福耀玻璃:全部化-汽車玻璃龍頭的可持續增長

【中玻網】全部化:汽車玻璃龍頭的可持續增長
　　
　　我們認為公司在國內汽車玻璃OEM市場的龍頭地位牢固,未來國內業務有望跟隨行業保持穩定增長。相比國內接近七成的市場份額,目前公司在海外市場的占有率不足10%,未來提升空間很大。隨著公司全部化戰略的加快推進和海外生產基地的建設,海外OEM配套業務的增長有望提速。整體而言,我們認為公司聚焦汽車玻璃主業的長期戰略布局清晰,現階段全部化戰略方向明確。結合公司未來前景和同行估值比較,我們認為公司的合理估值水平應不低于10倍。基于2014年10倍市盈率估值,給予目標價10.5元,評級上調至買入。
　　
　　支撐評級的要點
　　
　　目前公司在國內的汽車玻璃產業布局基本完成,生產基地位于長春、上海、福清、重慶、湖北、廣州、北京、鄭州、沈陽、成都等國內主要汽車產業集群,年配套能力達到2,200萬套左右。
　　
　　在聚焦汽車玻璃主業的戰略導向下,公司對于浮法玻璃業務采取擴張和收縮并行的方針,一方面加大對汽車級浮法玻璃的建設和升級改造,另一方面剝離原有建筑浮法生產線。現有國內在產的汽車級浮法玻璃(6條生產線)合計產能約110萬噸,基本能夠滿足接近90%的內供需求。
　　
　　公司的全部化之路可以追溯到20世紀90年代,先后通過合資、出口直銷模式發展海外業務;我們認為結合內外部環境,接下來通過海外基地建設一體推進全部化是必然選擇。自2011年起,公司已開始著手(含計劃)在俄羅斯、美國等地建立汽車玻璃、浮法玻璃生產線。
　　
　　過去幾年公司保持較高比例的現金分紅,2010-13年派息率穩定在50%以上;股息率超過5%。
　　
　　評級面臨的主要風險
　　
　　天然氣、純堿等原材料價格抬升;海外OEM市場需求不穩定;全部化進程推進低于預期;估值我們預計公司2013-15年每股收益分別為0.90元、1.05元和1.25元。
　　
　　當前股市情況對應2013年和2014年市盈率分別為9.5倍和8.1倍,估值偏低。
　　
　　我們認為,全部化打開公司的成長空間,有助于估值提升;同時H股的上市有利于公司價值的重估。結合公司的高派息率、增長前景以及同行估值比較,我們認為公司的合理估值區間應不低于10倍。
　　
　　基于2014年10倍市盈率估值,我們將公司目標價上調至10.5元,建議買入評級。