玻璃：供需扭曲 難言見底

【中玻網】玻璃現貨價格和貨物價格在進入3月份之后就處于一路下行的狀態。截至3月24日，全國現貨平均價格為1336.59元/噸，環比下降0.17%，同比下降5.76%。當前的價格已經接近2012年4月底的歷史較低價格1311元/噸。由于處于相似的季節性區間，對比現在和2012年的供需情況，從房地產和汽車數據上看，目前的需求情況比2012年略好，但產能過剩情況卻要嚴重很多。
　　
　　淘汰力度不夠，產能利用再降
　　
　　截至3月21日，全國總產能為11.08億重箱，其中在產產能為9.17億重箱，同比上升16.83%。產能出現進一步擴張，說明計劃中不再增加產能的政策執行力度弱于預期，不少廠商在清理落后產能的同時繼續增加新線路，實際上加重了行業的負擔，造成產能利用率的下降。目前生產線開工率不足八成，離較低的73%僅一步之遙。2012年價格探底之后，在2013年初由于房地產需求上升推動玻璃價格從低谷回升，但目前無論從政策導向還是實際需求來看，房地產市場都很難再出現像2013年年初一樣的爆發，所以筆者認為行業結構調整必然迫使玻璃價格進行再一次探底的過程，而且探底的幅度可能比2012年更大。
　　
　　需求缺口放大，去庫時間拉長
　　
　　近期供需扭曲從而推高庫存是壓低價格的較主要原因。1月份浮法玻璃產量5522萬重箱，環比增15.38%，同比增5.70%，銷量僅4442萬重箱，環比減2.86%，同比減18.01%。銷量大幅低于預期使得供需缺口急速走擴，而供需缺口與價格之間呈現明顯的反向關系，1月份需求缺口高達5950萬重箱，價格承壓急挫也在情理之中。反映在庫存上面就是較新一期的生產線庫存創出有史以來的較高水平，庫存去化時長環比上升12.8%至0.88個月，高于歷史均值0.79個月。鑒于目前開工率并未有任何下降的跡象，生產廠家依然開足馬力，預計3月份產量仍然會繼續增長，但因為1-2月份的供需缺口超預期放大有春節因素，筆者認為后期繼續走擴的可能性不大，不過收斂速度也不會太快。4月中旬開始將進入去庫階段，整個過程將持續至6月底，預計對價格有一定的支撐。
　　
　　成本支撐塌陷，下跌空間尤存
　　
　　成本方面，由于純堿價格大幅回落，燃料也出現小幅下降，成本支撐作用正在逐漸減弱，生產商的邊際利潤目前下降至12-15%左右。我們認為，雖然利潤空間縮小但仍有盈利，這與現階段其它建材行業大部分處于虧損狀態的情況非常不符，而這也將成為玻璃后市可能還有繼續下跌空間的一個原因。
　　
　　2013年初至今，建材品種均大幅走低，其中焦炭跌44.36%，焦煤跌40.1%，螺紋跌26.9%，玻璃跌28.2%，上游原料跌幅明顯大于中間產品，筆者認為如果要企穩可能也要先從煤焦價格止跌開始。今日煤焦強勢漲停，但主要是受到政策面利好發生反應，持續性有待觀察，所以玻璃也很難說見底反轉。近月5月合約受供需扭曲影響更大，走勢或弱于9月合約，兩合約間價差有進一步走擴可能，可關注反向套利的機會。品種間，玻璃與焦炭(焦煤)的比價已經達到歷史高位，后期回歸均值的概率非常高，可以進行買焦炭(焦煤)拋玻璃的套利操作。