南玻A：浮法玻璃景氣低迷 繼續布局超薄玻璃

【中玻網】公司披露三季報：報告期內公司完成營業收入51.49億元，同比下降8.89%；實現營業利潤7.92億元，同比下降5.61%；歸屬母公司凈利潤7.37億元，同比增長17.47%，其中單季度營業收入同比下降10.80%，歸屬母公司凈利潤同比下降45.94%。
　　
　　玻璃行業景氣低迷，公司業績下滑
　　
　　公司3季度營業收入同比下降10.8%，歸屬凈利潤同比下降45.94%，公司業績出現較為明顯下滑，主要原因一方面是房地產周期下行，今年以來玻璃行業景氣持續低迷，盡管步入旺季也未見明顯復蘇，另一方面則是去年同期基數較高所致，去年年底深圳顯示器股權轉讓后，今年業績不再并表，使得公司收入相對有所減少。另外由于玻璃價格持續下跌，旺季不大旺，3季度公司毛利率為24.9%，環比二季度基本持平，同比則下降了5.6個百分點。收入下滑使得公司在期間費用率方面也承受非常大壓力，公司三費總率同比上升了2.2個百分點，其中管理費用率同比上升1個百分點，銷售費用率和管理費用率則分別同比上升了0.9個百分點和0.4個百分點。
　　
　　平板玻璃業務低迷，繼續加緊超薄玻璃業務復制
　　
　　地產投入資金增速下滑導致的需求萎縮，主要影響公司的平板玻璃業務，短期內來看浮法玻璃行業仍將面臨供給增加和需求減少的不好環境，行業產能出清還需時日；公司也將未來的業務發展要點放在超薄電子玻璃和光伏業務上。享有技術壁壘的高盈利超薄電子玻璃則是公司較為確定的增長點，子公司河北視窗在廊坊的超薄線2013年成功商業化生產后業績表現不俗，公司在宜昌、清遠兩地的超薄線一條已經于2月點火，一條預計年底投產，公司擬在河北視窗再建一條中鋁超薄玻璃生產線（0.33mm-1.1mm），繼續加碼超薄玻璃業務。
　　
　　投入資金建議：維持“買入”評級。
　　
　　公司在玻璃和光伏業務領域競爭力強勁，打通了整個產業鏈；目前浮法玻璃行業景氣低迷，導致公司平板玻璃業務盈利持續下滑，預計該業務見底要到明年上半年；光伏行業持續復蘇，公司的多晶硅擴產改造也如期運行，光伏業務保持改善態勢；超薄玻璃正處于快速擴張期，隨著生產線陸續投產將給公司業績帶來增量。考慮到資產出售（深圳浮法）和并表范圍發生非常大變化，我們預計2014-2016年EPS分別為0.45、0.40和0.54元，給予“謹慎增持”評級。
　　
　　風險提示：
　　
　　房地產市場持續低迷，太陽能業務持續虧損，超薄玻璃項目進度低于預期。