多方面角度理解期權delta

【中玻網】期權的風險管理指標中，delta是較為常用的，對投入資金者而言也是相對較容易接受的。但因國內目前普通投入資金者對期權的有經驗知識認知度并不高，這一希臘字母在期權交易中的運用也難免讓一些參與者望而生畏，實際上，投入資金者可從角度一體的認識這些指標，本文以股份公司憑證期權為例。
　　
　　國內計劃上市的股份公司憑證期權（含ETF）為歐式行權，歐式期權的delta可通過BS定價公式直接對標的資產價格求一階導數，然后將主要參數代入即可，若為美式期權則可通過數值方法求解，一般的期權軟件中都會有直接的計算器。從delta本身反應的數學含義看，其指代的是標的資產價格變動一個單位，期權價格變動的數值。比如上證50ETF的某期權合約delta為0.5意味著上證50ETF的價格上漲1個點，該期權的價格上漲0.5個點，看漲期權（買方）的delta為正，看跌期權（買方）的delta為負，負數表示期權價格漲跌與標的價格漲跌方向相反。另外，在數學上，delta可表示為期權價格曲線在某一點的斜率，若熟悉到期前期權價格與其標的價格之間的關系曲線，很容易判斷delta的變化過程以及正負情況。
　　
　　Delta的值還表示期權到期成為實值的可能性，這一點的理論依據仍然是來自BS模型計算得到的公式。看漲期權的delta為累積分布函數N（d1），數值越大表示標的資產價格正向偏離行權價越遠，到期時處于實值的可能性也就越大，看跌期權可同理理解。這一點可幫助投入資金者更深層次的理解delta的變動過程，實際交易中，delta是在時變，隨著標的資產的價格及波動率和時間的變動而改變，所以，通過delta所指示的這種含義可作為判斷delta動態趨勢判斷的簡單依據。比如波動率對delta的影響，波動率越大，那么期權到期為實值還是虛值的不確定性也越大，Delta會越接近0.5。再比如到期時間，如果離到期時間越遠，那么標的價格區間在到期時的不確定性也越大，Delta也會接近0.5。
　　
　　Delta是對沖所需標的的數量計算依據。以個股期權為例，Delta是連接正股與其期權的橋梁。如果某股份公司憑證期權的Delta為0.75，合約規模假設為100股，那么要對沖一手期權合約需要做空75股正股，這樣操作后不管標的價格怎么變動，理論上投入資金者的盈利都不會因為正股市情況格的變動而改變，整體盈利為0。不過，需要注意的是，正如文中提到的，Delta是動態變化的，實際操作中Delta為0的中性狀態能維持的時間很短暫，這就需要投入資金者適時將對沖策略進行調整以實現再平衡。比如，股市情況在10元時，對應的某看漲期權合約delta為0.75，投入資金者需要用75股來對沖，一天后該合約delta下降為0.6，那么就只需要60股來對沖，若是期權買方，較初賣空75股（假設可以做空）后，需要平掉15股。
　　
　　Delta無論是在對簡單的對沖還是復雜的對組合策略進行分析時，都是很好的工具。比如，期權的組合可以很復雜，主要根據投入資金者對后市研判而制定，在看漲與看跌混合，多頭與空頭混合或者貨物與期權混合時，投入資金者需要借助delta這一風險指標，因為delta至少能讓我們知道是標的資產漲了盈利還是跌了盈利。并且，在運用期權對標的進行風險對沖時，delta也是繞不過的話題。后期期權上市，交易逐漸深入后，相信會感受到希臘字母的功能。