華泰貨物：玻璃季報20151008

【中玻網】期價提前反應淡季預期產能彈性下玻璃或先抑后揚
　　　　
　　9月末，商品悲觀情緒蔓延至玻璃貨物。9月24日當天，玻璃突發增倉下行，主力1601合約跌破前期850-900附近的震蕩區間，尾盤收于820元/噸。且當日持倉暴增約10萬手至28.8萬手。資金在較長的沉寂過后重回玻璃市場，四季度玻璃行情值得關注。
　　
　　基本面上，玻璃現貨9、10月份仍處于相對旺季。全國玻璃均較累計較二季度末增長50元/噸，旺季漲幅雖不大，但算有所表現。盤面悲觀情緒多來自對疲弱需求和季節性壓力的悲觀預期。
　　
　　需求季節性走弱關注華南價格洼地
　　
　　對于玻璃中短期需求，我們并不如市場來的悲觀，四季度需求更多來自季節性的壓力。跟進竣工、銷售等房屋指標，四季度玻璃需求趨勢上仍將弱穩。斷崖式需求下滑將在明年一季度才發生。
　　
　　但需要警惕的是，有一個非常重要的提前指標正在下滑。按照以往經驗來看，房屋銷售由于優異行業其他指標而廣受市場關注。也是影響市場房地產預期的重要因素。從今年8、9月份以來的房屋銷售高頻數據來看，今年房地產金九銀十并不明顯。8月房屋銷售季節性回落后，9月表現依然較弱，今年上半年以來的房地產好轉預期或就此破滅。當然，這一指標是否會趨勢性下滑仍需持續關注。
　　
　　四季度季節性需求壓力無需更多贅述，按照往年的季節性規律，四季度玻璃現貨價格環比下跌約100元/噸。那么當前期價貼水40元/噸也屬于合理區間。不過，考慮玻璃的成本支撐以及產能調節的彈性，盤面很難有100元/噸下跌空間。
　　
　　現貨方面，我們后面需要更多關注華南地區的價格。從當前的盤面價來看，華南地區870元/噸，已經是全國較低價。但另一個需要警惕的問題是，與華中和沙河地區不同，華南從未出現過倉單，究竟這一現貨低價能否體現在盤面需要關注。
　　
　　產能調節彈性更大成本支撐較周邊商品更為有效
　　
　　盡管我們對四季度以及長期需求均維持悲觀態度，但玻璃產能調節的高彈性限制了空單下方空間。與螺紋等建材類商品不同的是，玻璃產能的彈性較高，這主要由以下兩個行業及工藝特點決定：
　　
　　1、玻璃行業幾乎為完全競爭行業，且民營企業占絕大多數
　　
　　2、玻璃生產過程中幾乎完全不可調節，企業在流動性出現問題時，只能選擇以挺窯方式退出。一旦退出，復產將非常困難。
　　
　　在去年7月份，玻璃行業曾經經歷過一波產能退出潮，我們認為這也是促使今年玻璃價格相對穩定的邏輯之一。年末資金和需求雙重壓力下，較低價格可能會促使新的一波減產潮，從而帶來期價止跌回升。空頭趨勢下，我們需要密切注意現貨產能的變化。一旦去產能再度爆發，玻璃有望走出先抑后揚的格局。