三鑫股份 具玻璃幕墻完整產業鏈的企業

    2006年幕墻工程施工、幕墻玻璃制品、家電玻璃制品收入占比分別為76%、20%、3%，其中幕墻玻璃制品優先滿足工程項目自用、剩余部分對外銷售。幕墻工程、幕墻玻璃、家電玻璃2006年毛利率分別為15%、26%、34%，幕墻工程施工因競爭激烈毛利率呈逐年下滑趨勢、幕墻玻璃因國外收入占比提升而造成毛利率有所提高。。

　　2005-2006年公司凈利潤同比增長3.0%、9.9%，2006年幕墻工程施工、幕墻玻璃制品收入分別增長5.9%、18.9%，家電玻璃制品2006年是靠前個收入年。可以看出，受制于行業渡過快速增長期進入穩定平穩發展階段、企業自身產能限制，近兩年公司成長性較為緩慢。

　　憑借節能建筑幕墻技術被建設部評為全國首批“中國建設科技自主創新優勢企業”稱號，位列全國建筑幕墻前十名自主創新優勢企業。根據中國建筑裝飾協會幕墻委員會資料顯示，公司經營規模和市場占有率連續多年位居國內建筑幕墻行業前三名，在點支式玻璃幕墻領域位居同行業靠前名。2006年公司在全國建筑幕墻行業的市場占有率約為2%。

　　未來增長路徑主要來自于兩個方面：（1）原有業務的增長，其中2006年末結轉在建未完工合同金額9.21億元，2007上半年新簽合同金額約為有5個億左右。家電玻璃制品2006年實現2613萬元收入，預計2007年全年可實現約9000多萬銷售收入；（2）140萬平方米LOW-E節能玻璃生產項目、大亞灣三鑫節能幕墻產品生產項目兩個IPO項目增量推動。

　　預期2007-2009年凈利潤分別增長26.1%、33.4%、38.2%，EPS分別為0.36元、0.48元、0.66元。我們認為公司2007PE合理估值區間為25-30倍，即合理價格為8.95-10.74元。考慮到發行價20%左右折價效應，建議詢價區間為：7.16-8.59元。

　　考慮到新股首日效應和中小板目前估值普遍較高的事實：若2007PEG=1，則公司2007年PE可達到35.8倍；若類同于建筑行業二級市場估值，公司2007年PE可達到44.9倍。基于目前市場估值熱情和新股首日支撐，因此不排除首日二級市場股市情況到達12.81-16.08元的可能，即相當于2007年PE為35.8-44.9倍。