化工：純堿吹響價格反彈號角

【中玻網】價格已反彈，有望迎來一波漲勢純堿價格從11月開始反彈，當前三友化工輕質純堿出廠價格為1275元/噸，較11月底上漲了35元/噸（+2.7%）。主要原因為供需持續改善，當前純堿庫存很低，我們認為受益于未來供需格局持續改善，純堿價格有望漲至1500元/噸以上（+18%）。
　　
　　產能出清+需求好轉，供需格局將持續改善2015年1～11月份，我國純堿行業整體開工率為87.8%，同比增6.8個百分點，主要因產能出清、出口增加、內需增長。預計2015年全年的開工率約為88%，同比增長7個百分點，供需格局持續好轉。我們預測2016年和2017年純堿的開工率將分別攀升至89.7%和94.0%，同比分別增長1.7個百分點和4.3個百分點。
　　
　　虧損+環保關停，產能增速將持續放緩截至2015年12月，全國純堿的產能為2942萬噸/年，同比下降5.2%。主要有三個原因：1）氯化銨低價打壓聯堿法產出；2）環保壓力導致部分氨堿法產能被關停；3）國家政策限制產能擴張。
　　
　　未來上述三個因素將持續存在，大氣污染治理增加的硝基和硫基肥料將繼續搶占氯化銨的市場，氯化銨價格將長期被壓制，環保和產能控制趨嚴也是確定趨勢。我們預測2016～2017年純堿產能增速將保持在較低水平，分別為1.4%和1%，增幅在40萬噸/年和30萬噸/年，產能將分別達到2982萬噸/年和3012萬噸/年。
　　
　　出口+非玻璃領域需求將支撐產量增長2015年1～11月，純堿的產量達到2369萬噸，同比增長2.8%，預計全年產量將達到2588萬噸，同比增2.9%，增幅73萬噸。產量增長主要受出口和內需驅動，1～11月出口量達196萬噸，同比增長23%，增幅37萬噸，出口增量來自于東南亞和東亞各國家和地區。內需方面，雖然平板玻璃產量大幅下跌6.1%，純堿內需仍同比增1.5%，主要受洗滌劑、無機鹽、氧化鋁等需求增長驅動。未來，周邊國家新增產能較少，需求將持續增長，有望拉動出口繼續增長；內需也在復蘇，隨著房地產新開工面積降速放緩，平板玻璃產量降速也已大幅放緩，洗滌劑和洗衣粉的產量增速都在增加；我們預測2016～2017年，純堿產量增速分別為2.8%和5.4%，產量增幅分別為89萬噸和156萬噸。
　　
　　龍頭受益，推薦山東海化，關注雙環科技、三友化工山東海化年產能為300萬噸，雙環科技100萬噸（含60萬噸氨堿法），三友化工276萬噸（權益產能），純堿價格每漲100元/噸，山東海化將增凈利1.92億、雙環科技0.64億、三友化工1.77億元。若按30倍市盈率計算，則分別帶動山東海化市值上漲89%、雙環科技漲46%、三友化工漲36%。鑒于行業景氣的持續提升，我們將基礎化工行業評級調整為增持評級。