福耀玻璃：打破產能瓶頸 業績加速釋放

    由于產能逐步釋放、海外訂單交付量的上升及成本下降等因素，預計下半年福耀玻璃的營業收入和盈利相比上半年都將有顯著增長。調升2007年和2008年公司每股盈利預測分別至0.93元和1.31元（一體攤�。�。綜合目前市場整體估值水平、公司的長期成長前景以及公司在行業的領導地位，參照估值模型的顯示結果，我們認為公司的合理估值水平在45.3-50.2元之間，對應的08年和09年PE分別為35-39倍和26-28倍，維持“增持”建議。

　　上半年國內外汽車玻璃市場需求旺盛，公司產能利用率始終處于飽和狀態，產能瓶頸對市場銷售形成非常大制約。而在建的汽車玻璃生產線包括廣州福耀和北京福耀，截至2007年8月已部分完工并投入運行。海南優異浮法玻璃線一線已于7月中旬點火試生產，二線預計在2-3個月后點火。估計到2007年底，公司汽車玻璃產能儲備可達到850萬套左右，較年初提高約30%，產能瓶頸基本解決，浮法玻璃原片也將完全實現自給�，F有在建項目完工達產之后，公司汽車玻璃和浮法玻璃產能儲備基本能夠滿足2010年前或更遠期的市場擴張需要。我們估計公司開始于2003年的一輪資本支出高峰期將基本結束，預計2008年開始，公司年資本支出額將下降到5-6億元水平，較之前4年的年均支出額下降50%以上。此外，具有較佳經濟性的產業布局也會帶動成本的快速下降。預計2008年公司產品成本總體可下降8%-10%。

　　公司海外OEM市場的訂單增長可能進一步超出預期。2007年上半年公司較終進入了豐田和本田大部分國家配套體系，到目前為止，公司已成為大部分國家八大跨國汽車集團的一級玻璃供應商。顯著的成本優勢、較富競爭力的產品品質和效率高的訂單執行能力構成了公司在大部分國家市場的核心競爭力，在規模巨大而持續高速成長的本土市場支撐下，相信這一競爭優勢將在相當長時期內難以被復制或削弱。預計2007年-2009年公司海外OEM市場訂單額將分別達到5000萬、1.2億和2.5億美元，從實際不斷增長的訂單情況看，這一預測的可信度已經很高，而且，2008年后的銷售增長可能進一步超出預期。包括本土市場在內，預計到2015年，公司在大部分國家OEM市場配套量有望達到1400萬輛和16%的市場占有率，從而躋身大部分國家汽車玻璃制造優異企業陣營。