玻璃：節后庫存激增 短期上行承壓

【中玻網】自去年11月期價下探至800元/噸一線下方以來，玻璃市場始終保持震蕩反彈的走勢。昨日，在主力增倉放量的配合下，FG605合約打破873元/噸的春節前高點，實現向上打破。2月份以來玻璃期價累計漲幅達到3.88%，在整個黑色建材板塊中表現偏強。
　　
　　我們認為，造成近期玻璃走強的原因主要有：（1）春節后市場復蘇預期；（2）供給側改變提升市場做多情緒；（3）資金炒作。然而，春節后玻璃生產企業庫存激增，終端需求短期復蘇無望，或令玻璃價格上漲預期落空。同時，供給側改變對玻璃行業實質性作用有限，市場影響亦難以企及鋼鐵、煤炭等支柱行業。隨著期現走勢的持續背離，玻璃貨物貼水的格局被打破，沙河地區廠庫倉單盤面利潤逐步浮現，在基本面弱勢預期下不利于期價的持續上漲。
　　
　　因此，我們認為短期玻璃期價上行壓力漸增，后市沖高回落或高位震蕩的可能性非常大。應對上建議維持震蕩思路，謹慎觀望或短線操作為主。
　　
　　一、近期市場走勢回顧
　　
　　自去年11月期價下探至800元/噸一線下方以來，玻璃市場始終保持震蕩反彈的走勢。昨日，在主力增倉放量的配合下，FG605合約打破873元/噸的春節前高點，實現向上打破。2月份以來玻璃期價累計漲幅達到3.88%，在整個黑色建材板塊中表現偏強。
　　
　　我們認為，造成近期玻璃走強的原因主要有以下幾點：
　　
　　（1）春節后市場復蘇預期
　　
　　一季度作為玻璃消費的傳統淡季，尤其是春節期間終端需求下滑較為明顯，導致玻璃價格持續下跌。但春節后隨著下游建筑業陸續恢復開工，貿易商和深加工企業需求逐步提升，將推動玻璃市場回升。
　　
　　（2）供給側改變提升市場做多情緒
　　
　　自從去年供給側改變被推出以來，有關過剩行業去產能和調結構的呼聲日益高漲，各種調控政策接踵而至，尤其是針對煤炭、鋼鐵等嚴重過剩行業。玻璃作為傳統建材行業之一，市場認為其也將借供給側改變的東風，供給端政策收縮的預期較強，令當前的供需格局以及售價趨勢有所改觀。
　　
　　（3）資金炒作
　　
　　作為短期行情的推動者，資金面因素對近期玻璃走勢的影響或更為明顯。春節后玻璃市場交投恢復緩慢，但昨日主力合約成交量迅速擴大至27萬手，創近三周以來的新高。同時，單日增倉逾5萬手，增幅27.16%，主力席位上多頭增倉明顯更為積較。在整體板塊偏弱震蕩的情況下，市場資金對于玻璃的做多熱情超過了我們的預期，也將玻璃期價推上了本輪反彈的新高。
　　
　　二、節后玻璃企業庫存激增
　　
　　那么，在經歷了又一個春節長假后，玻璃基本面又有何變化呢？作為一個連續性生產的行業，顯而易見是庫存生產企業庫存的大幅攀升。據玻璃信息網統計，春節后首周全國浮法玻璃生產企業庫存為3482萬重箱，較節前增加101萬重箱，接近整個1月份的庫存增幅。去年同期庫存增幅為108萬重箱，略超今年的增量，但從值來看，今年春節后玻璃庫存超過去年同期水平。從以往經驗來看，由于春節后下游加工企業和建筑工地往往在短期內無法迅速恢復開工，而是一個逐步提升的過程，而從近兩年國內實體經濟下滑趨勢來看，終端需求復蘇將顯得更為艱難。因此，節后玻璃市場供需壓力或難迅速化解，企業庫存仍有一定的上升空間，不利于后市玻璃價格的反彈。
　　
　　去年“金九銀十”過后，受淡季需求下滑的影響，玻璃企業庫存持續反彈，春節后加速增長。去年春節后玻璃企業庫存的增長一直持續到二季度初，在房地產建筑需要持續低迷的現狀下，我們認為今年一季度玻璃供需面依然難有非常大的改善空間，短期企業庫存或將繼續攀升。
　　
　　從地區庫存來看，華北地區仍是市場供給壓力的根源，以沙河為主的河北玻璃企業庫存較去年同期仍有增無減。此外，以廣東、福建為代表的華南地區企業庫存同比明顯上升，顯示市場供需壓力較去年同期有所加劇，也將進一步制約北方玻璃南下。
　　
　　三、供給側改變影響有限
　　
　　盡管近期市場有關供給側改變的炒作如火如荼，也是支撐黑色建材板塊持續反彈的主要利多之一，但就玻璃行業本身而言，供給側改變的影響或許相對有限。
　　
　　從行業角度來看，全國平板玻璃行業產值不到500億元，從業人員十余萬人，遠不及產值上萬億元、解決數百萬人就業的鋼鐵、煤炭行業，難以成為國家支柱行業。因此，在產業調整、化解過剩產能等方面并非管理層的“當務之急”。同時，以民營資本為主的平板玻璃行業集中度不高，市場化競爭較為充分，因此短期內或難引發強制性政策的出臺。
　　
　　此外，從正規對行業去產能調控的力度來看，也呈現下降的趨勢。2015年，全國淘汰落后平板玻璃產能1100萬重箱，為近五年來的新低。作為全國非常大的玻璃產區，河北省于今年1月份提出將繼續加大化解過剩產能力度，計劃年內壓減平板玻璃產能600萬重箱，不足河北省全年產量的4%。實際上，國內平板玻璃行業近幾年來已從單純的“去產能”逐步轉變成“調結構”，眾多日熔量在400噸/噸以下的玻璃生產線已經停產或改造，被生產效率更高、單位能耗更低的大型生產線所代替，實際產能并未出現大幅回落。
　　
　　四、短期上行壓力漸增
　　
　　盡管在供給側改變春風和資金炒作的推動下，近兩個月來玻璃期價背離基本面持續反彈，但隨著期現價差的不斷收斂，維持了近半年的貨物貼水格局也將被打破。根據各地區主要廠庫現貨折合盤面價走勢來看，本周華北沙河廠庫報價已出現貼水貨物的現象，廠庫倉單盤面利潤已有所浮現。盡管目前主力合約距離交割日仍有一定距離，但在基本面弱勢預期下，期價上行或難帶動現貨市場氣氛回暖，而現貨貼水運行的格局也不利于后市市場的繼續上行。
　　
　　因此，短期來看，我們認為玻璃期價持續上漲的壓力漸增，后市沖高回落或高位震蕩的可能性非常大，應對上建議維持震蕩思路，謹慎觀望或短線操作為主。