信義光能：光伏玻璃+太陽能發電齊頭并進

【中玻網】2015年業績大幅增長。
　　
　　2015年，信義光能實現營業收入47.5億港元，較2014年增長97.1％。其中，銷售光伏玻璃產品收入較2014年增長64.4％，達39.1億港元，主要由于；(i)受下游需求上升所帶動，中國光伏玻璃市場2015年增長強勁；ii)2014下半年的新增產能在2015年整個年度一體效率高運作使公司獲得額外市場份額，銷量因此較2014年上升約77.0％。此外，太陽能發電收入增長922.9％至3.1億港元。值得注意的是，由于有6座光伏發電站于2015年下半年并入電網，因此該分部的業績并未能在2015年完全體現出來，預計2016年太陽能發電收入將會有大幅的增加。
　　
　　公司實現毛利潤17.1億港元，較2014年增長124.8％。毛利率由2014年的31.6％上升至2015年的36％。毛利率的改善主要得益于:(1)光伏玻璃業務產能擴充的規模經濟效益及生產工序得以改進；(2)產品結構優化，公司逐步降低光伏原片玻璃的銷售比例，專注于毛利率較高的光伏加工玻璃以及(3)太陽能發電業務的貢獻增加，而其毛利率較光伏玻璃業務高。預計若公司進一步擴大產能，加工玻璃的規模效應或將進一步帶動毛利率上升。歸屬母公司凈利潤為12.1億港元，較2014年增長144.6％。每股基本盈利為18.53港仙。
　　
　　未來兩年產能大幅擴充。
　　
　　公司生產基地位元于安徽蕪湖及天津，在2011年僅有4條光伏玻璃原片生產線，日產能2，000噸/日。公司于2014年下半年擴張了光伏玻璃產能，增設了兩條900噸/天的超白光伏原片玻璃生產線，并在2015年將一條500噸/天的光伏原片生產線升級至600噸/天，目前該產能已經擴充至3，900噸/日。公司計畫在未來兩年內繼續擴大產能，其中在馬來西亞投產建設一條900噸/天的光伏玻璃生產線(2016年四季度投產)，在安徽省建設兩條1000噸/天的光伏玻璃生產線(分別于2016年四季度和2017年一季度投產)。預計2017年中左右公司產能將擴充至6，800噸/日。公司表示鑒于光伏行業過去幾年都是20％以上的復式增長，并且在安徽的新增產能將會分兩年逐步投放，行業可以消化增加的產能，因此不會對供需平衡產生重大影響。
　　
　　太陽能發電成為盈利新增長點。
　　
　　公司自2014年涉足太陽能發電，持續加大在該領域投入資金。截止至2015底，公司共有八個地面太陽能發電場在運作中，總并網容量610兆瓦。其中兩個太陽能發電場，總發電量為250兆瓦，已于2014年投產，其余六個太陽能發電場，總發電量為360兆瓦，于2015年接入電網。公司預計至2016年底并網容量將達到1，750兆瓦。
　　
　　公司近期宣布2016年上半年盈利較2015年同期增長70％-90％，主要得益于i)光伏玻璃銷售量同比增加約50％左右，ii)成本及生產效益的改善使光伏玻璃毛利率有所提升；以及iii)太陽能發電場業務的發電收入有所上升。我們給予公司目標價格4.10港元，對應于2016年15倍P/E。