旗濱集團:周期預期同借力,原片加工競自由

【中玻網】地產竣工需求拉動強于供給增長，玻璃原片價格仍有上漲空間
　　
　　玻璃供給處于低位，明年點火復產有限，我們預計明年凈新增產線在15條以內；玻璃需求關聯地產竣工，竣工落后地產銷售0.5~1.0年，參考11年地產限購的沖擊,如果明年地產竣工增速下降有限，則供需格局將繼續向好，玻璃價格仍有上升空間。考慮到年底玻璃價格對次年上半年的指引性和明年下半年的供需情況，預計明年上半年玻璃價格同比上漲25%以上，下半年也有10%以上空間，料將好于市場預期，公司是浮法玻璃核心標的，亦加速布局玻璃深加工，利潤水平可有所提高，可能迎來戴維斯雙擊。
　　
　　玻璃需求料將好于市場預期，環保和信貸限制新增供給
　　
　　地產竣工對玻璃需求貢獻約40%，由于地產限購市場對明年市場預期很低。對比11年地產限購，我們發現：1）本輪地產限購集中在一二線城市，規模比11年小，且一二線城市二手房銷售面積占比比全國高近20%，對地產竣工影響��；2）12-14年地產竣工較少是由于地產商資金不足，本輪地產景氣可加快尾盤竣工，預計17-18年地產竣工增速仍可維持。供給端符合基欽周期規律，當前處于低位，信貸方受之前玻璃市場不景氣影響不愿提供信貸，同時環保成本上升，導致玻璃產線難以復產，我們假設即便明年凈新增產線數創新高，產能增加仍不超過6%，玻璃價格仍有上漲空間。
　　
　　產能擴充疊加深加工布局，利潤水平提升空間大
　　
　　公司2016年上半年產量同比增長近20%，近年內生產量增速在15%~20%之間，產能利用率近于高標準，公司作為浮法玻璃龍頭具有規模效應，不排除后續產能繼續增長。近期公司先后多次披露對外投入資金公告，在華東、華南以及東南亞地區進行節能玻璃產業投入資金，在湖南省進行光電材料投入資金。從下游應用領域來看，光伏行業未來5年景氣確定性較高，節能玻璃市場廣闊。對標深加工龍頭南玻A，公司還可能向其他深加工領域擴張，中期看產業鏈延伸將來帶業務增量和利潤水平提高，有助于抵御地產周期性,提供長期成長空間。
　　
　　原片價格上漲超預期，布局深加工，上調評級至“買入”
　　
　　由于近期玻璃原片價格上漲超預期，同時考慮公司在玻璃深加工領域布局對毛利和凈利水平拉動作用，上調公司2016-18年EPS預測至0.25/0.32/0.40元，YOY+265%/30%/24%，對應PE為17.0/13.1/10.5倍。公司過去1/3/5年平均靜態PE為50/41/24倍，靜態PB為1.8/1.8/1.8倍；可比公司預測估值中平均16年PE為28.8倍。綜合考慮公司當前估值水平和行業地位，認可給予25~28倍16年PE，對應價格為6.00~7.00元，上調評級至“買入”。