金晶科技：分拆估值目標價

    金晶科技是由于超白玻璃業(yè)務(wù)被市場逐步認同而具備投入資金價值的，以2007年144萬重量箱的銷量為基礎(chǔ)來看，超白玻璃未來仍將保持較快增長速度，公司超白玻璃業(yè)務(wù)仍是公司投入資金機會的要點，而且公司亦正在積較探索新的盈利模式（包括以深加工業(yè)務(wù)促進超白原片銷售等等），另外，需要和投入資金者強調(diào)的是公司超白玻璃的產(chǎn)能上限是720萬重量箱/年，而不僅是360萬重量箱/年。

　　普通浮法全行業(yè)在上半年經(jīng)歷了一段時間景氣疲態(tài)的考驗，而且成本上升也給全行業(yè)利潤增速帶來了非常大壓力，雖然5月份以來價格有所企穩(wěn)，出貨量也有放大，但我們?nèi)詧猿制胀ǜ》ǖ亩讨芷谂袛啵瑢?009年景氣能否繼續(xù)走高持謹慎態(tài)度。

　　投入資金者較為關(guān)心的純堿業(yè)務(wù)將于6月19日正式點火投產(chǎn)，該項目的投產(chǎn)標志著金晶科技往上游發(fā)展的整體化模式正式面市，我們需要要點強調(diào)的一點是金晶科技的純堿投產(chǎn)后首先滿足的自用需求和鎖定的外銷客戶，對國內(nèi)供求關(guān)系的破壞力將小于市場預(yù)期，而且純堿也將成為金晶科技2009年利潤增長非常大的亮點。

　　2008～2010年主營業(yè)務(wù)收入分別為17.44、27.15、30.82億元，增長率分別為23.1％、55.7％、13.5％；歸屬股東的凈利潤分別為3.15、5.57、6.62億元，增長率分別為52.50％、76.82％、18.76％；對應(yīng)的2008～2010年三年的EPS分別為0.534、0.944、1.121元/股。

　　由于公司超白玻璃業(yè)務(wù)的高壁壘、高毛利率、高增長且無周期性等特點，我們賦予超白玻璃業(yè)務(wù)較高的估值，而普通優(yōu)異玻璃和純堿考慮到景氣可能在2009年下行的特點，我們則給予比較低的估值（綜合考慮普通玻璃及純堿的平均估值）。綜合2008年、以及2009年（2009年由于純堿投產(chǎn)，以及防紫外線等高等玻璃生產(chǎn)正常化而體現(xiàn)較快增速），我們認為公司的合理估值在14.95～17.42元/股，維持買入建議。