旗濱集團：深加工增厚未來利潤 買入評級

【中玻網】目前浮法玻璃市場由于玻璃產業生產線復產投入大的特性和玻璃行業4年價格低位的環境，使供給擴張速度較慢，結合成本短期擴張概率不大，玻璃價格有望高位穩中有升。公司作為國內產能靠前的浮法龍頭，收益較多。此外公司積較拓展深加工玻璃業務與海外市場，為未來發展提供了新的契機。

　　我們給予該股買入的初次評級，目標價格5.99元。

　　支撐評級的要點行業層面供需改善促使浮法價格穩中有升。玻璃行業多年價格低位，產能開工率處于低點。現行政策對于產能的限制，現有盈利水平不足吸引大量玻璃產線新增或復產，供給端無重大擴張可能；需求來看，長期城市化進程遠未終結，城市圈建設帶來的更多需求。短期公司所在區域，房建市場的先行指標昭示公司目標市場有望迎來反彈，預期未來3年浮法玻璃價格大概率穩中有升。

　　深加工與海外業務拓展將成為公司新的增長驅動力。深加工涵蓋增長空間大且擴張便利的節能玻璃與利潤率較高的光伏玻璃，目前公告生產線預期達產后，將每年為公司帶來不少于2.81億利潤。而在海外市場方面，公司在馬來西亞投入資金生產線，市場盈利能力更強，有望成為公司新的增長點。

　　成本控制業內優異，三項費用率穩歩下降。公司長期在成本控制方面長期處于行業優異水平。2016年遣散大量閑臵勞力，股權激勵費用逐年降低，預期管理費用率穩步下降。雖然未來三年資本開支有所上升，但是經營現金流大幅改善，促使舉債減少帶來財務費用率下降。結合未來玻璃價格穩中有升，預期公司未來3年國內浮法玻璃板塊盈利能力逐步增強。

　　吸收業內人才，股權激勵促成共同利益。借助業界變動，公司引入大量玻璃前帶領企業管理與技術人員，在強化自身技術的同時借助這批人才進軍深加工玻璃產業。同時，2次股權激勵提振員工士氣，捆綁員工與公司利益。

　　評級面臨的主要風險世界經濟復蘇不及預期，玻璃市場新增產能大幅超預期。

　　估值我們預計公司2017-2019年利潤為12.0、14.5、17.5億元，對應每股收益分別為0.46元、0.56元及0.67元。公司作為浮法龍頭企業，浮法穩中有升非常大受益者，給予13倍市盈率，目標價5.99元，給予買入評級。