信義玻璃獲中銀全部初次覆蓋 產能持續走強有望更上一個臺階

【中玻網】信義玻璃是大部分國家非常大玻璃制造商之一。中銀全部認為，在未來信義玻璃將會繼續加大產能，增加市場份額。2017年年末，信義的浮法玻璃日產能將達1.7萬噸；在2018年中，其日產能將會達到1.9萬噸。

　　浮法玻璃出貨價從2016年三季度開始持續走高。從目前的情況看來，由于需求端成長良好，需求旺盛，浮法玻璃在2017年出貨價也將維持高位。另外，考慮到玻璃原材料價格從今年年頭高位持續下跌，信義玻璃的毛利有望更上一臺階。

　　基于以上理由，中銀全部初次覆蓋信義玻璃并給出“買入”評級，給出9.8倍PE(現PE為9.18)，目標價為8.88港元(參考現價7.6港元)。

　　“買入”評級主要基于以下理由：

　　一、產能上升

　　信義玻璃在中國浮法玻璃的市占率為11％，穩占龍頭地位。另外，低輻射玻璃市占率為20％，排名第二。車用玻璃的市占率為25％，市占率大部分國家排名靠前。馬來西亞工廠于年初開始投產，目前已經滿產運營。2018年中以前，馬來西亞工廠兩條新的生產線將會投產。如上文說的，在2018年中，信義玻璃浮法玻璃日產能將會達到1.9萬噸。所以，我們有理由認為：16-18年，信義的浮法玻璃的銷售量年平均增長達6.6％，而信義其他兩個主要產品：汽車玻璃和低輻射玻璃也能有年均4％的增長。

　　二、產品價格走強，原材料價格下跌

　　浮法玻璃需求旺盛，所以可以預計，今年售價將會繼續維持高位。2017年前5月浮法玻璃的均價為每噸1450元金額，與16年均價相比上漲了13％，與16年四季度相比上漲了1％。研究員預期盡管原材料，例如蘇打粉等價格于靠前季度達到高位頂峰，但較近價格有所回調。據測算，信義玻璃2017年毛利率將與去年同比增長0.8％達37.7％。

　　基于以上理由，中銀全部給出“買入”評級，目標價為8.88港元，從(i)非太陽能（000591）業務的10倍目標PE，(ii)太陽能業務的目標PE為9.8倍，與公司過往水平相當，并將其港股/A股/大部分國家上市公司中的同行相比，PE折讓13％/43％/45％。預期信義玻璃的凈利潤率為25％，股息率為5.6％。