藍思科技：大部分國家優異的玻璃防護面板供應商

【中玻網】在結束了29家海外電子公司營運和供應鏈剖析系列后,截止目前,我們已自上而下搭建起大部分國家電子/半導體景氣周期分析框架、大部分國家海內外電子營運和估值的比較體系,自下而上搭建了基于財務的公司營運和治理分析框架，以及規范可跟進的標的季度盈利預測體系。我們剩下的工作之一，便是將以上交叉的研究體系泛化至A股標的研究和覆蓋,以建立下游的關鍵假設表。在接下來這個新的系列中，我們將向各位投入資金者分享A股各電子細分領域代表公司的業績拆分和產業核心假設。

　　受益于下游需求景氣復蘇、手機雙面玻璃方案滲透率上升,1Q17開始公司業績重回高增長。

　　1H17藍思科技實現營業收入86.61億元，同比增長53%。其中,歸屬于母公司所有者的凈利潤3.11億元,同比增長25.87%。公司業績重回高增長主要受益于4Q16智能手機下游景氣度上揚以及智能手機雙面玻璃方案滲透率的上升。公司的營業收入季節性較為明顯,下半年為消費電子的傳統旺季,營收明顯高于上半年。

　　我們預計2017~2019年對藍思科技2.5D玻璃蓋板的需求為5.53億、7.32億和8.68億片,3D玻璃的需求為4600萬片、1.33億片和2.5億片,平板電腦防護玻璃需求為4800萬、4700萬、4700萬片。我們假設公司擁有足夠的融入資金能力和資源以應對2018~2019年可能的供需缺口。我們預計,隨著未來3D玻璃收入占比的上升,預計公司整體毛利率將穩中有升,預計2017~2019年2.5D玻璃毛利率為25.18%、24.55%和22.80%,逐年下降的假設主要考慮到3D玻璃開始加速替代2.5D玻璃,2.5D的需求將會下降。同樣的,預計2D玻璃毛利率為24.39%、23.75%和22%。

　　初次覆蓋,給予“增持評級”。預計藍思科技2016--2018年收入為225.9、328.5和408.6億元,歸母凈利潤為22.57、32.37和37.42億元,每股收益為0.86、1.24和1.43元,當前股市情況對應2016-2018年PE為34x、24x和21x。參考A股可比智能手機供應鏈(亦即蘋果供應鏈)上市公司歌兒股份、立訊準確和歐菲光,其2018年PE均值為24.8x,我們預計藍思科技2018年PE為24.2x,當前估值合理。考慮到iPhone X當前備貨緊張,4Q17~1Q18供給有限,在一體屏和3D Sensing創新背景下需求有望超預期,整體供需環境趨緊,市場熱度和情緒有望持續,因此我們給予“增持”評級。