旗濱集團:舉周期之旗,寄成長之濱

【中玻網】供給登上主舞臺,開啟價格高彈性

　　玻璃行業周期性顯著,下游絕大部分需求來自地產。2000年以來行業經歷4輪完整周期,每輪價格回升都伴隨著地產復蘇,盈利改善后供給逐步增加,價格高點通常對應產能增幅高點。此輪周期玻璃行業景氣較以往延長,2016年下半年以來價格回升后高位維穩,2017年下半年持續上行,由于環保趨嚴和集中冷修影響,高位價格下產能未出現顯著增加,玻璃價格與地產表現逐步分化;近期受排污許可證影響,供給顯著收縮,從而價格在淡季繼續上行。

　　我們認為,玻璃供給由于冷修高峰期到來以及排污許可證的影響出現非常大收縮,考慮到地產對玻璃需求拉動仍在持續,預計明年價格有望繼續上漲。

　　以成本優勢步入存量博弈階段

　　旗濱集團為玻璃原片龍頭,2011年上市以來規模迅速擴張,利用籌集資金、政策性搬遷、同業收購等契機,國內產能從3200T/D擴至15200T/D,市占率從4%提升至9%,從行業第十躍居至第二。伴隨規模和區位優勢的是成本優勢,但由于產品定位于中端市場,公司盈利僅小幅優異同行。由于行業產能批復限制和環保成本增加,未來存量博弈下公司的優勢將不斷被鞏固。

　　從量到質,從周期到成長

　　公司作為原片龍頭但盈利優勢并不明顯,主要源于過去以規模競爭為主,但今年公司出現從量到質的轉變:一是原片質量提高,二是管理升級,2016年新的管理團隊進入后公司出臺50多項制度,包括部門精簡、節能降耗等。

　　從周期到成長,為抵御周期波動性,公司開始向下游深加工領域延伸:一是發展節能玻璃,以高等產品雙銀、三銀LOW-E玻璃切入市場;二是發展光電玻璃和光伏玻璃,有望受益行業景氣,迎來快速增長。

　　周期彈性巨大,二次成長在即

　　旗濱集團產銷率長期處于高標準左右,今年由于三條產線冷修、技改銷量下滑,明年產線復產疊加馬來西亞產線滿產,預計產量同比增長15-20%。隨著供給收縮帶來價格上行,公司原片業績彈性顯著,稅前價格每漲5元/重箱,業績增厚4億元;同時公司布局深加工領域,切入光伏光電玻璃與節能玻璃,未來成長空間廣闊,部分項目有望在18年投產并貢獻業績。預計17/18/19年EPS分別為0.42/0.72/0.80元,對應估值為13/8/7xPE,給予買入評級。