建材行業績報值得關注的五個問題

【中玻網】本報告導讀：

　　本文我們總結2017年及2018一季報，我們的研究表明水泥行業出現劇烈分化，且18Q1表現遠超其他周期品。而消費類建材龍頭競爭優勢擴大，玻璃行業的投入資金邏輯正從事件性缺口轉為長期供需格局的改善。當前建材在設立資金重倉持股中較2017年底已明顯改善。

　　摘要：

　　維持建材行業“增持”評級：1、市場對于宏觀經濟悲觀的預期在4-5月處于修正階段，從18Q1水泥股看，業績集體超過市場預期，我們推薦龍頭海螺水泥，H股中國建材、華潤水泥；2、玻璃股推薦H股信義玻璃、A股旗濱集團；3、消費建材的大邏輯變化我們繼續推薦東方雨虹、偉星新材；4、低估值的“中國優異制造業”推薦北新建材、中國巨石、福耀玻璃；5、小市值成長股要點推薦半導體醫藥等制造業上游空氣凈化器及濾紙龍頭再升科技、定制家居浪潮下走出的人造板新龍頭豐林集團等。

　　問題一：為什么水泥行業出現如此劇烈的分化：從2017年-2018年1季度我們觀察到，水泥板塊同時出現了歷史盈利(華東及中南)和接近歷史很大額的虧損(華北西北)，而水泥行業整體利潤在歷史上僅次于2011年，本文我們重申在2016年底對于非需求擴張周期盈利提升的判斷框架；

　　問題二：為什么水泥表現遠超其他周期品：從2018年1季度水泥價格及水泥股的表現看，遠遠好于鋼鐵、煤炭等其他周期品，符合我們年初時預判的“邊際好于總量，水泥是邊際，鋼鐵煤炭是總量”及“區域的好于全國的”；

　　問題三：同為消費品建材，為何股市情況及業績自2017H2開始出現巨大的差異：我們認為消費品建材大邏輯在17年下半年就開始出現變化(市場在2016年曾演繹了地產后周期整體的板塊性行情)，2018年后主要的大邏輯變成下游龍頭開發商市占率提升+周轉加速，這就導致建材品類間、龍頭與其他企業間差異分化加大。

　　問題四：玻璃行業投入資金邏輯是否有變化：我們認為，玻璃行業的投入資金邏輯，正從事件性缺口(如排污許可證及江門華爾潤生產事故等)，轉為長期的供需格局的改善。

　　問題五：2017年大漲的建材藍籌股2018Q1為何對利好不敏感，這個問題更多需要從交易層面進行思考，可以參考我們的報告《行業專題研究-2017年四季度設立資金持倉分析：建材持倉占比提升，更加聚焦龍頭20180124》、《行業專題研究2018年一季度設立資金持倉分析：龍頭建材持倉略有下降，個別變化顯著20180423》；根據近披露的公募設立資金2018年一季報，我們分析建材在設立資金重倉持股中的變化，較2017年底的集中已經明顯改善。

　　風險提示：宏觀經濟下滑、原材料價格上升