金晶科技調整后醞釀新增長

    由于全部上對超白玻璃需求發生變化，公司今年超白玻璃銷量達不到預期，但不用擔心超白玻璃的銷售。開拓薄膜電池市場是超白玻璃業務下一階段非常大的看點
。 

    受房地產持續低迷的影響，預計未來兩年普通浮法玻璃不會有表現，由于其所占的利潤比重越來越小，未來影響也逐漸減弱。 

    防紫外線玻璃生產線今年達不到預期，但市場已經逐步打開，未來盈利也有望逐漸提升。此外，純堿明年將一體達產，并開始貢獻利潤。 

    下調公司2008-2010年每股盈利預測至0.37元、0.60元、0.87元。公司2008年業績是個低點，但未來業績增長彈性很大，維持“強烈推薦”評級。 

    超白玻璃穩健發展 

    今年以來全部上對超白玻璃需求發生變化，從此前的普通超白玻璃原片轉向鋼化的超白玻璃原片。由于金晶科技之前的鋼化能力不足，使得今年超白玻璃銷售可能達不到我們的預期，公司前三季度銷售超白玻璃約120萬重箱，我們預計2008年全年銷售超白180萬重箱（前期預測220萬重箱），貢獻1億的凈利潤。 

    開拓薄膜電池市場是公司超白玻璃業務下一階段非常大的看點。相比較多晶硅太陽能電池而言，薄膜電池的成本低很多，在歐洲甚至可以實現平價上網，目前全部、國內薄膜電池的產能上得很快。公司計劃10月底或11月初開始新一輪的超白玻璃生產，據悉如果試產能夠成功，從跟進的訂單來看，公司超白生產線09 年有可能全年生產超白玻璃，這也是公司超白玻璃未來非常大的看點。 

    有投入資金者擔心全部經濟低迷，超白玻璃的需求將會受到影響。據我們了解，今年超白玻璃銷售沒有達預期是有特定因素的，而且如果薄膜電池市場能打開，將會新增一個很大的需求空間，對于2009年我們暫按250萬重箱的銷售預測，預計超白玻璃生產線2009年貢獻凈利潤在1.4 億左右。 

    浮法玻璃影響減弱 

    今年以來，由于重油等成本的持續上漲，再加上房地產低迷顯現，國內很多平板企業都面臨著虧損，公司不使用重油作燃料，盈利狀況相對偏好，公司目前每條普通浮法玻璃生產線庫存也就在10萬重箱左右，水平比較正常。盡管下游需求情況不理想，由于停產導致供應受控，目前浮法玻璃的價格基本維持相對高位，公司普通浮法售價約在90多元/重箱，由于三季度成本在高位運行，毛利較上半年有所下滑，預計四季度成本下降后毛利將有所回升。我們認為，普通浮法玻璃盈利達不到預期，但未來對公司業績影響日益減弱，且盈利繼續惡化的可能性不大。預計公司普通浮法今年貢獻凈利潤在5500萬左右，隨著明年純堿的正式達產，普通浮法玻璃業務所占的利潤比重越來越小。 

    防紫外線玻璃市場打開 

    公司目前防紫外線玻璃生產線的生產穩定，可以生產1.6mm的玻璃原片，由于今年以來一直在調試及尋找目標客戶群，今年盈利狀況不佳，預計今年該線貢獻凈利潤在7-800萬左右，達不到我們年初預計的3000萬利潤。不過，公司尋找到液晶電視及復印機等工業應用領域的客戶，10月份銷售已經開始放量，我們認為明年該生產線的盈利能力將會一定幅度地提升；此外，防紫外線玻璃生產線的設計與超白玻璃生產線是相同的，僅需配方及參數作調整即可生產超白玻璃，如果公司超白玻璃銷售進一步放量，防紫外線玻璃生產線也可生產超白玻璃，則盈利能力將會有更明顯提升。 

    純堿逐漸貢獻利潤 

    9月中旬以來純堿價格及成本都出現大幅下跌。自6月19日點火以來，目前達產率在70％左右，預計到月底累計產出純堿12萬噸，預計2008年累計產出純堿約27萬噸，由于試生產期間不合并報表，我們預計11-12月份有可能合并報表，2008年合并報表的純堿產量在15萬噸左右；對于2009年我們按80％的產能利潤率計算，則明年合并報表的產量可能在80萬噸左右。按照目前的原材料價格，我們測算純堿的生產成本為1250元/噸，如果按照目前1900元/噸（含稅）進行測算，則純堿毛利為370元/噸，考慮期間費用及所得稅因素，則純堿凈利潤約為225元/噸。由于未來行業發展面臨不確定性，我們謹慎假設2008、2009年純堿凈利分別為150、160元/噸，則貢獻凈利潤0.24億元、1.24億元。 

    盈利預測與評級 

    綜合來看，由于2008年各項新業務都在調試期，而且浮法玻璃盈利不佳，我們認為2008年是公司業績的調整年，2009年各項新業務都在陸續開始貢獻利潤，諸如超白玻璃、防紫線玻璃及純堿業務都會有一定的增長，不確定性是普通浮法玻璃業務，但其在利潤中所占比重越來越小。我們分別下調公司2008-2010年每股盈利預測至0.37元、0.60元、0.87元，公司2008年業績是個低點，未來將會有良好的增長彈性，維持“強烈推薦”評級。