福萊特玻璃：新產線降本貢獻顯著 2019年迎量價齊升

【中玻網】公司發布2018年年報，收入30.64億元，同比增長2.4%，凈利潤4.07億元，同比下降4.5%，扣非凈利潤3.7億元，同比下降9%，符合市場預期。

　　經營分析

　　效率高新產能投產對沖產品價格下滑，實現年度業績保持平穩：受眾所周知的531政策影響，光伏玻璃價格在2018年出現大幅下跌，Q3低點價格較年初高點下跌35%，盡管年末價格有所反彈，但全年銷售均價較2017年仍下降約15%，然而公司依靠分別于2017年底和2018Q2投產的兩條1000噸日熔量新產線，令產能翻倍增長的同時，平均生產成本也較2017年大幅降低約10%，有效對沖了產品價格的下滑，從而支撐全年收入利潤保持平穩。

　　公司2019年將迎來光伏玻璃業務量價齊升：光伏玻璃價格自2018Q4開始反彈，年底前漲幅加大，今年3月再次大幅提價10%，盡管我們此前已預期2019年光伏玻璃價格將出現上漲，但漲價節奏仍然快于預期。根據全年的光伏玻璃宏觀供需動態(供給+15%vs。需求+25~30%)以及目前企業的微觀庫存情況判斷，我們預計年內玻璃價格仍有上漲空間。公司去年投產的兩條千噸產線2019年將貢獻全年產量，同時預計今年Q2和Q4還將有兩條千噸產線分別于安徽和越南投產，公司全年玻璃產銷量有望增長50%以上。

　　擴產周期長、競爭格局優、雙面加速滲透，光伏玻璃2020年高景氣延續：由于光伏玻璃行業長達一年半的擴產周期，2020年的潛在新增產能基本清晰可見(約增長20%)；而隨著兩家行業龍頭企業新產能的逐步投產，行業集中度將持續提升，行業雙寡頭的優異優勢將進一步擴大。同時，隨著1)2.5/2.0mm薄玻璃價格逐步合理化；2)電池薄片化趨勢加速；3)背面發電增益得到實際電站應用廣泛驗證；雙面發電組件的滲透率將加速提升，從而令光伏玻璃需求增速持續快于光伏新增裝機增速，基于新增裝機量年復合增速20%的假設，光伏玻璃需求有望在三年內實現高標準增長。因此，光伏玻璃行業在2020年有望大概率延續今年的高景氣狀態。

　　盈利調整與投入資金建議

　　我們調整后的公司2019~21E年凈利潤預測為6.7(+3%)、9.8(+17%)、12億元，三年凈利潤復合增速43%，對應EPS為0.35、0.50、0.62元。

　　公司當前A股股市情況對應2019/20年49/33xPE，我們下調A股評級至“增持”；而H股股市情況則僅對應2019/20年10/7xPE，維持H股“買入”評級。

　　風險提示

　　大部分國家新增裝機、或雙面發電組件滲透率、或公司產能建設進度不及預期。