旗濱玻璃：浮法盈利承壓，工程玻璃穩步落地

【中玻網】維持“增持”評級。報告期內實現營收18.6億元，同增10.7%，歸母凈利2.1億元，同減36%，符合預期。因需求釋放滯后，下調19-21年EPS至0.46（-0.05）、0.49（-0.09）、0.56（-0.12）元，分別同增1%、7%、15%。

　　公司節能玻璃落地估值有望提升，維持目標價6.48元，對應19年PE14X。

　　浮法價格承壓，利潤空間收窄。測算19Q1箱售價約71元，同比環比分別下滑約9元、6元；箱成本約59元，同比提漲2元，但環比18Q4下降約1元；箱毛利降至13.3元，同比環比分別下降11元、5元，箱凈利約8.5元，同比下降約7元，但環比提漲1元。與去年同期相較，價格下行、成本上行雙向疊加，攤薄公司利潤，但仍明顯好于行業（工信部統計2019年1-2月全國平板玻璃工業利潤僅1000萬元，同比大幅下降97.9%）。

　　產銷量同比正增長，市占率進一步提升。測算公司19Q1浮法原片產量約2965（同增約500）萬重箱，銷量約2470（同增約430）萬重箱，產銷率約83.3%，同比基本持平。因淡季因素，一季末庫存約700萬重箱，較期初增加約490萬重箱。我們觀察到4月中旬后終端需求回暖，行業庫存開始下降，但因前期累庫，庫存消化尚需時日，我們判斷下半年隨著地產竣工交付的落實，玻璃需求或將顯著好于上半年。

　　一季度工程玻璃項目盈虧平衡，新產能穩步落地。我們測算報告期內節能玻璃收入近1億元，基本實現盈虧平衡，其中國內盈利約160萬元，馬來項目一季度剛完成調試投產，盈利仍處爬坡期。我們認為隨著公司工程玻璃產能利用率的提高，盈利能力的提升將為必然。

　　風險提示：冷修線集中復產、地產竣工需求不及預期