玻璃：下半年要點關注龍頭基本面變化

【中玻網】1.玻璃價格持續下跌，Q1行業盈利整體下滑

　　平板玻璃的主要下游包括房地產、汽車、出口及其他，其中房地產消費占比更高。2019年一季度全國房地產開發投入資金完成額增幅11.80%；全國房屋新開工面積累計增幅為11.9%，但是竣工數據沒有起色，同比下滑10.8%，導致玻璃需求下滑。2019年一季度玻璃行業共生產平板玻璃2.22億重箱，同比上升6%，供給增加較多。

　　供給方面，在供給側改變和受環保政策趨嚴背景下，玻璃生產線復產成本及生產成本大幅上升，疊加玻璃價格下行，企業復產力度有限，整體來看，一季度行業供給穩定，需求較弱，玻璃售價趨勢不甚理想。

　　從玻璃行業上市公司的情況來看，2019年一季度全年共完成營業收入98.41億元，同比下降9.1%；實現歸母凈利4.59億元，同比下降41.37%；銷售毛利率18.23%，同比下降1.53個百分點；銷售凈利率4.75%，同比下降2.64%。從上市公司業績來看，2019年一季度，旗濱集團產銷量增加、費用下降對業績產生了正向的拉動作用，但由于報告期玻璃售價同比下降幅度非常大，造成業績有一定程度的下滑，營收增長10.67%，歸母凈利潤同比下降34.95%。

　　2.需求走弱，竣工起色仍需等待

　　玻璃下游75%源于房地產，目前房地產開工和竣工的指標增速出現背離，根據國家統計局數據顯示，19年1-5月的房地產開發投入資金完成額的同比增速達到11.2%，房屋新開工面積同比增速雖然環比有所下滑，但是仍然達到10.5%的較高速增長，房屋竣工面積繼續維持負增長，且跌幅擴大，房屋竣工面積累計同比下滑12.4%，與其他前置指標形成明顯的剪刀差，在房地產政策和企業戰略沒有出現重大變化之前，竣工數據短期內很難大幅改善。

　　在房地產限制性政策不松動的前提下，需求走弱可能導致房企前端拿地、新開工的動力不足，土地購置和新開工面積可能逐步回落，今年1-5月份數據相對18年來說已經有所下滑；同時按照一般常理，新開工之后一般兩年內要完成竣工交房，但是地產企業受現金流約束，交房時間所有拖延，因此竣工數據還沒有起色，但是新開工和竣工數據的剪刀差已經減小，預計19年下半年整體地產企業的交房情況可能有所起色，屆時對玻璃需求有一定提振作用。

　　玻璃另一塊主要需求汽車產量下滑明顯，受房地產擠壓可選消費、補貼政策以及新國六標準的推行，導致汽車產量進入19年后擴大了下滑比例，5月單月同比下滑達到21.5%，創近三年新低，累計增速下滑達到14.1%，下跌幅度繼續擴大，短期來看較為悲觀。長期來看由于我國汽車存量市場巨大，比如汽車玻璃龍頭信義玻璃抓住汽車玻璃替換市場，近幾年大力推動信義易車業務，實現了快速增長。綜合來看，汽車行業的銷量下滑，短期內難見起色，疊加地產竣工數據轉好也需要等待，短期來看玻璃需求面臨非常大壓力。

　　3.供給略有提升，庫存壓力非常大

　　從供給角度來看，從2016年年中開始，玻璃行業供給側改變相關文件、會議陸續落地。但是執行方面，地區之間差異非常大，華北地區執行到位率高，比如沙河地區，空氣質量一直難以解決，相關部門推動助力，企業也配合到位。華中地區受去年年初玻璃高價的影響，復產較多，導致整體產能復產較多，是18年下半年至今產能水平較高的主要原因。

　　我們此前預判2018-19年是玻璃行業理論上的冷修高峰期，基本得到驗證。2018年上半年玻璃行業較為景氣導致玻璃企業會想方設法延長產線的使用期限，同時復產力度加大，較多的產能增加導致玻璃價格大幅下跌。隨著玻璃產線使用年限的增加，玻璃生產質量會下降，維護成本也會增長，所以玻璃生產線不得不在下半年停產冷修，但是由于需求不好玻璃價格仍然沒有起色。進入2019年，整體供給趨于穩定，冷修產線多于復產產線，整體供給變化不大，6月中旬，全國玻璃在產產能9.28億重箱，同比略增0.4%，短期看玻璃價格也趨于穩定。

　　庫存方面壓力非常大，截至6月底中國玻璃貨物網統計顯示，6月中旬全國廠家庫存達到了4354萬重箱，同比增加33.9%，處于比較高的水平，從在產產能角度來看，整體增幅不高，主要原因是下游需求不好，貿易商不敢在玻璃價格持續下行的過程中分擔廠家的庫存，導致廠家不斷降價來消化庫存。從近期的價格和庫存情況來看，玻璃價格在1500元/噸左右企穩，如果下半年進入旺季，且地產竣工環節能緩慢復蘇，高庫存情況有望緩解，玻璃價格也可能穩中向上。

　　4.純堿價格趨于穩定

　　隨著供給側改變的不斷推行，純堿行業小企業、不達標企業逐步退出市場，形成比較穩定的供給格局，相比2年之前，整體售價趨勢趨于平穩，除了1季度末2季度初部分純堿企業有檢修需求，導致短期內純堿價格有所上漲，其他時間純堿供給較為穩定。需求方面根據玻璃產量數據來看，這兩年有所增長，因此純堿需求有所增加，總體來看純堿價格有望繼續在1800-2100元之間波動，對于玻璃企業來說，成本將會比較穩定。

　　玻璃龍頭企業，一方面對純堿的需求量大并且穩定，執行價格往往低于市場價格，另一方面，為應對純堿價格波動，多數情況下會采取在價格低位囤一定數量的純堿或者進口純堿的方式，因此玻璃龍頭企業的規模優勢和調節能力會優于小企業，成本優勢會越發明顯。

　　5.投入資金建議

　　建議關注旗濱集團：

　　2019年一季度，營收增長10.67%，歸母凈利潤同比下降34.95%，收入增長預計主要是產量增加，但是玻璃價格下降較多，凈利潤有所下滑。我們預計公司的業績今年二季度以后會環比改善，首先2018年的玻璃價格高點在1季度，之后持續走低，我們看到玻璃價格在今年2季度企穩，且下半年旺季來臨，價格有抬升的可能，因此業績可以持續改善；其次公司所處的區域供需結構較好，好于全國。其他方面，公司深加工業務今年穩步推進，2018年公司要點在建立品牌，今年廣東河源、浙江紹興、馬來西亞節森美蘭州有望開始貢獻業績。同時，公司估值處于較低水平，建議關注。