建材行業：玻璃板塊需求端延續低迷

【中玻網】中報前瞻:

　　水泥板塊:業績彈性北強南弱,預計板塊業績同比增長24%。在申萬宏源要點跟進的10家水泥企業中,增長超過高標準的包括:祁連山(126%);增長50%-高標準的包括:冀東水泥(59%)、華新水泥(51%);增長0%-50%的包括:四川雙馬(31%)、青松建化(45%)、福建水泥(20%)、海螺水泥(18%)、寧夏建材(16%)、塔牌集團(7%)、萬年青(1%)。

　　玻璃板塊:需求端延續低迷,預計板塊業績同比下滑17%。在申萬宏源要點跟進的7家玻璃企業中,同比增長的包括:耀皮玻璃(13%)、金剛玻璃(13%)、金晶科技(2%);同比下滑的包括:南玻A(-15%)、洛陽玻璃(-22%)、旗濱集團(-23%);虧損的包括:亞瑪頓。

　　消費建材:細分行業表現分化,預計板塊業績同比增長4%。在申萬宏源要點跟進的6家企業中,增長50%-高標準的包括:凱倫股份(70%);增長0%-50%的包括:帝歐家居(48%)、東方雨虹(38%)、科順股份(29%)、偉星新材(15%);同比下滑的包括::北新建材(-25%)。

　　投入資金策略:

　　水泥:當前行業供需關系已進入弱波動區間,房地產下行和基建的逆周期調節共行會使區域間水泥企業的業績有所分化,去年相對弱勢的華北、西北水泥企業在昨年將呈現更大的業績彈性。下半年,我們認為,房地產端,在其他融入資金受到舒緩背景下,企業對預售制回款的依賴度將進一步增強,新開工增速或呈現超預期的韌性,對水泥的需求形成支撐;而基建端,作為此輪逆周期調節的主要抓手經濟下行壓力下存在進一步加碼預期。我們建議從兩個維度去選擇標的:(1)估值提升:當前水泥行業或許正在醞釀一次歷史級的估值切換,龍頭企業集中度顯著提高后行業自然已經入“納什均衡”,弱化業績波動的條件已漸夯實,后續估值水平有望逐漸向全部龍頭靠攏,推薦海螺水泥、華新水泥;

　　(2)業績彈性:經濟下行預期下基建作為逆周期調節的主要政策抓手后續力度值得期待,京津冀、西北等基建邊際影響大,前期盈利基數較低的區域有望享有更大的業績彈性,推薦祁連山、冀東水泥。

　　其他:此次超長周期竣工與新開工面積背離的本質在于資金困局,腰部以下房企是病癥所在,但改善遙遙無期。我們認為,這一輪竣工修正更大概率是一種漫長且溫和的過程,且主要是由頭部企業銷售集中度逐年提高(后續竣工的面積中屬于前30-50大的比例在逐步提高)帶來的,而腰部以下的竣工改善仍需等待政策拐點。就投入資金機會而言,昨年的竣工反彈更多的是結構性機會,綁定頭部房企竣工邏輯的標的具備確定性機會,而綁定系統性竣工機會的標的則仍需耐心。我們更建議關注精裝房普及趨勢下對主要地產商采購模式的影響,集采模式下傳統的零售式核心競爭力正被逐步淡化,能順應集采趨勢建立自身護城河的行業或成為此輪房地產變革下更受益的方向,推薦帝歐家居、東方雨虹。