福耀玻璃：短期承壓 長期成長性不改

【中玻網】事件

　　公司發布2019年半年報：公司實現營收102.9億元，同比增長2.0%；實現歸母凈利潤15.1億元，同比減少19.4%；實現扣非歸母凈利潤13.4億元，同比減少26.8%。

　　點評

　　短期承壓，長期成長性不改。上半年，公司得益于海外業務快速拓展，中和了國內汽車銷量大幅下滑的影響，公司營收同比增長2.0%至102.9億元。其中，海外業務營收占比從18H1的38.7%提升至19H1的48.3%。但由于汽車行業持續低迷，公司主營業務毛利率同比下降4.54個百分點至37.2%：1）汽車玻璃：毛利率下降1.23個百分點至34.5%；2）浮法玻璃：內部浮法玻璃需求始終低于預期，浮法玻璃存貨周轉率從140天升至176天，毛利率同比下降6.5個百分點至34.6%。公司三費費用率同比提升0.9個百分點至21%；其中，公司19H1產生匯兌收益約0.3億元，18H1約為0.6億。公司實現歸母凈利潤15.1億元，同比減少19.4%；扣除匯兌損益后歸母凈利潤為14.7億元，同比減少18.4%。

　　19Q2盈利能力下滑。19Q2公司實現營收53.5億元，同比增長0.3%，環比增長8.5%。毛利率分別同比和環比下降5.9和3.0個百分點至36.1%。由于匯率波動等因素，公司三費費用率同比上升2.6個百分點，環比下降7.2個百分點至17.6%。公司實現歸母凈利潤9.0億元，同比下降31.1%；扣除匯兌損益后公司實現歸母凈利潤7.4億元，同比下降28.1%。

　　海外市場持續爬坡，SAM有望打開新空間。福耀北美工廠19H1實現營收19.1億元，同比增長13.7%；實現凈利潤1.5億元，同比增長16.4%；凈利潤率同比提升0.2個百分點至7.7%。我們預計隨產能爬坡，北美工廠貢獻利潤有望持續提升。此外，SAM目前處于破產整合階段，但從長遠來看SAM有望為福耀打開新的成長空間，并有望成為福耀進入歐洲的又一個“跳板”。

　　行業大有可為，福耀有望實現出口替代。在國內行業分化加劇，龍頭加速擴產的背景下，福耀有望實現量價齊升：1）量：OEM市場中，隨美國工廠產能爬坡和歐洲區域的持續滲透，AM市場中，隨市場整頓及公司持續布局，市占率有望穩步提升。2）價：隨汽車玻璃多功能化、集成化等，我們預計未來3-5年公司汽車玻璃單價CAGR有望達3%。

　　投入資金建議

　　公司為大部分國家汽車玻璃行業龍頭，OEM市場隨美國工廠產能釋放大部分國家市占率提升可期；國內AM市場業務有望迎快速增長期；SAM更有望為公司打開長期的成長空間。由于此前對于汽車銷量復蘇過于樂觀，下調公司19-20年歸母凈利潤，分別從34.0、41.3下調至32.5、39.9億元，對應EPS為1.30、1.59元/股，維持“買入”評級

　　風險提示

　　北美工廠產能釋放不及預期、大部分國家汽車景氣度大幅下行等。