福萊特高層度報告：扎根光伏玻璃 即將迎來景氣周期

【中玻網】公司扎根光伏玻璃，受益光伏玻璃景氣周期

　　公司是目前國內優異的光伏玻璃制造企業，合作隆基股份、晶科能源、韓華集團、SunPower等大客戶建立穩定的銷售渠道�，F階段公司快速擴產，有望實現量價齊升，改善盈利能力。

　　下游需求持續釋放。1)光伏裝機增速疊加雙玻滲透提升，光伏玻璃有望迎來機遇期，19-21年需求量分別達到541.5、642.1、748.3萬噸，復合增速18.8%。2)公司擴產提速，越南以及安徽年產75萬噸光伏組件蓋板玻璃項目陸續于近兩年投產，預計2021年末公司總產能達到9800噸/天，產能翻番，受益行業回暖，公司剝離有望實現滿產滿銷。

　　四季度供需緊張，產品價格存在提價可能。1)目前，光伏玻璃行業已形成少數規模化企業的充分競爭的格局，CR6達到85%以上，具體來看，信義光能國內及大部分國家市場份額占有率穩居第1，福萊特是大部分國家第二大光伏玻璃生產商。截止18年底，福萊特的在產產能為4400噸/日，產能占比為19.3%，與信義光能產能占比合計48.7%；預期到19年底，福萊特與信義光能的產能占比合計達到50.9%，從擴張的進度來看，目前行業以龍頭企業擴張為主，行業有序擴張，未來行業趨向于強者恒強，行業集中度提升。2)光伏玻璃長期供需穩定，9-11月份存在上漲動力。通過對光伏玻璃供需分析，我們認為未來光伏玻璃市場價格有望維持穩定，今年9月-11月光伏玻璃供需比達到90%以上，我們認為此時光伏玻璃的價格有一定的上漲動力。

　　盈利預測及估值

　　預計2019-2021年公司營業收入分別為43.13億元、59.57億元、77.14億元，同比增長40.77%、38.13%、29.49%；歸母凈利潤分別為7.04億元、10.02億元、13.67億元，同比增長69.79%、42.36%、36.35%；EPS分別為0.36元、0.51元、0.72元，對應PE為30.8倍、21.6倍、15.9倍。公司作為國內光伏玻璃主要供應商之一，與大客戶保持穩定合作關系，我們看好公司未來的發展，初次評級給予“增持”建議。