中金：如何抓住光伏周期的反轉？

【中玻網】光伏是成長性的周期板塊，有非常強的周期屬性，但是與傳統周期不同之處在于價格會帶來需求的快速回升，光伏板塊在價格下跌之后5-8個月即會出現需求反彈，而對于傳統板塊，如水泥，鋼鐵，煤炭往往需求和價格無關，或者反彈較慢，比如石油天然氣。因此不同于傳統周期板塊，其反彈的時間更快，并且和價格下跌成負相關。在本文中，將討論其周期特點，以及如何抓住光伏周期的反轉。

　　價格下跌將帶來明年大部分國家需求反彈

　　從過去5年的海外復盤來看，隨著光伏進入平價上網，越來越多的吉瓦級市場被啟動，從15年的6個到19年的20個，組件的價格下跌帶來需求反彈的彈性在不斷增強。其中細看各個市場啟動的前置條件，往往有三個：1)政策節點，2)項目空間，3)平價上網。

　　考慮到光伏價格和需求的聯動，將光伏分為4個周期象限：需求增長帶動價格增長;需求增速放緩價格平穩;需求增速不及產能增長價格下跌;需求回升帶來價格平穩。其中認為價格進入平臺期往往是周期起點的信號，而市場預期悲觀和此前的價格下跌讓行業的盈利和估值均進行了大幅調整，使得行業具備抄底的基礎。

　　明年需求可能好于市場預期

　　認為目前市場由于國內需求啟動緩慢，以及海外需求增速放緩，因此對行業需求預測過于悲觀。但是預計明年國內補貼政策將會有望在年底落地，發生反應明年需求增長，加上今年國內留下項目，將會有62GW項目儲備，考慮到明年中國同時滿足高增長市場的3個前置條件，認為將會完成50GW裝機，較今年大幅反彈70%。而海外隨著更多市場進入吉瓦市場，即使考慮到南美和亞洲部分國家需求下降，也將保持10%的增長達到101GW。預計整體市場需求或將達到26%的增長，較今年20%增速進一步提升。

　　從產能看明年售價趨勢

　　從子板塊產能擴張后的競爭格局來看，認為光伏玻璃>硅料>EVA膜>PERC電池>單晶硅片，明年光伏玻璃和硅料在1季度和4季度均有漲價的可能，而PERC電池由于目前企業擴產相對謹慎，因此明年價格相對企穩，只會隨硅片價格變動，而單晶硅片由于新進入者涌入且成本較低將在2季度開始出現價格下跌。

　　認為光伏下半場的邏輯在明年會繼續延續，更看好價格不跌的光伏玻璃，硅料，EVA膜等板塊。但市場預期差也為龍頭企業帶來反彈契機。

　　風險

　　正面風險關注國內非政策驅動的平價分布式項目需求超預期;負面風險主要關注海外市場需求不及預期，部分環節產能擴張快于預期，落后產能出清速度不及預期。