中航三鑫:進軍特種玻璃加工領域 業績有待關注

【中玻網】邁入玻璃加工領域，轉型效果初顯。公司近年來大力拓展包括節能玻璃、太陽能玻璃及航空玻璃等在內的玻璃加工業務。待全部項目投產后，公司將擁有140萬㎡離線LOW-E，20萬噸在線LOW-E，750萬㎡TCO玻璃，28萬噸超白壓延玻璃、20萬噸超白浮法玻璃與20萬噸電子玻璃產能，公司未來還將開拓航空玻璃領域。公司離線LOW-E生產線上半年開始貢獻利潤，毛利率達29.3%，但利潤占比僅為15.3%。
　　隨著各生產線投產，公司轉型趨勢逐漸明確，特玻業務將帶動盈利能力攀升。
　　行業產能擴張，新業務盈利恐受影響。節能玻璃與太陽能玻璃行業高景氣吸引大量產商目光，市場亦對玻璃行業存有很高預期，但我們認為該預期可能過高。首先，由于公司剛開始轉型，生產線調試與產品市場認可需要一定時間，銷量可能慢于產能釋放，預計完全量產要到2013年，比市場普遍預期晚；其次，行業整體產能增長過快，公司產品投產時價格可能降低。薄膜電池技術與成本問題未從根本解決，政策依賴度大，對TCO玻璃需求量有待關注；超白壓延近兩年產能釋放量加大，產能相對過剩；LOW-E玻璃受益建筑節能政策推廣，有非常大的市場空間。
　　投入資金項目資金需求大，公司負債率可能高企。公司今明兩年固定資產投入資金額分別為13.5億與9.4億，其中需要自籌數額為14.5億元。公司上半年現金流狀況不理想，經營性現金流為-6500萬。公司目前負債率為57.12%，如果所需資金均通過債務融入資金取得，則資產負債率將上升至約70%，公司財務壓力非常大。