信義玻璃目標價上調至10.2港元

【中玻網】事件
　　2011年5月13日及14日，我們應邀參觀了信義玻璃(8.39,-0.61,-6.78%,實時行情)位于安徽蕪湖及天津的幾條玻璃生產線。其中包括蕪湖的一期超白光伏、浮法、建筑及汽車玻璃的生產線，二期超白光伏玻璃生產線，及天津剛落成的超白光伏玻璃生產線。
　　廠房參觀摘要
　　公司布局廣泛，分別在天津、東莞、江門、營口、蕪湖及深圳設有廠房。其中位于蕪湖的廠房地理優勢明顯，位于長江沿岸，方便各類原材料船運，有利降低成本。
　　為改善整體成本架構，公司已成功實現將東莞現有生產線改用成本較低且穩定的清潔能源天燃氣的目標。目前只有江門兩條浮法生產線仍使用重油。
　　位于蕪湖二期的優異浮法玻璃生產線日熔量為600噸，將于今年下半年開始釋放產能。由于公司致力于生產高等浮法玻璃，預期市場供求仍緊張，管理層表示目前公司浮法玻璃的售價高于市場平板玻璃的15%左右。
　　超白光伏玻璃將是公司發展要點。蕪湖二期的兩條日熔量分別為500噸的超白光伏玻璃生產線將分別于6月中旬及下旬點火竣工，預計7月正式投產；蕪湖三期的兩條在建超白光伏玻璃生產線將于2012年二季度投產。目前公司產能為大部分國家靠前，客戶基礎大，多為大部分國家主要太陽能模組生產商。由于公司在同一生產基地建設多條生產線，實現內部規模效應，且公司自動化程度不斷提高以求降低人工成本，使得整體成本控制優勢明顯。管理層表示對毛利率維持50%以上高位充滿信心。
　　日本地震對世界中高等品牌汽車銷售造成非常大程度的負面影響，但是公司汽車玻璃銷售對象主要為中低檔的中國自主品牌生產商，且該類汽車大部份生產零件來自國產，為此公司受該事件影響有限。
　　未來發展亮點
　　公司將于蕪湖三期建設超薄電子玻璃生產線，并預計2012年上半年正式投產。管理層對將來產品利潤空間表示樂觀，有望代替超白光伏玻璃，創下毛利率新高。另外，管理層表示未來希望拓展生產線至超薄電子玻璃下游鍍膜及深加工等。
　　維持買入評級，上調目標價至HK$10.2
　　我們維持2011/2012年每股盈利分為0.68及0.85港元。基于行業同類公司估值水平及公司各產品業務市場龍頭地位，我們給予2011年15倍PE估值，得目標價格為10.2港元，對應現有價格有14.3%的上升空間，維持買入的投入資金建議。