三友化工：純堿利潤增長較快于粘膠纖維

【中玻網】1．事件
　　7月7日公司發布2011年中期業績快報：2011年1-6月公司實現主營業務收入50.68億元，同比增長35.75%，實現歸屬于母公司凈利潤3.86億元，同比增長252.18%，每股收益0.3714元。
　　2．我們的分析與判斷
　　（一）、純堿利潤增長快于粘膠纖維 公司是純堿、粘膠纖維行業的排頭兵，管理優勢明顯，利潤高于同行平均水平，目前，公司年生產純堿210萬噸、粘膠纖維24萬噸，PVC31萬噸、燒堿32萬噸、農業生產體系硅3.46萬噸、氯化鈣11.5萬噸。純堿、粘膠纖維構成公司主業。
　　上半年公司以純堿為主的股份本體營業利潤增長高達771.45%，興達化纖營業利潤增長26.23%，純堿利潤增長快于粘膠纖維。
　　（二）、下游需求帶動純堿市場景氣向好
　　前幾年純堿市場供大于求，純堿價格曾長期低位運行，2010年第四季度由于節能減排造成純堿供應相對減少，純堿價格開始大幅上漲。由于2010年底至2011年初國內玻璃行業新增浮法線較多，特別是玻璃行業受成本影響爐子停產成本很高，一般情況不能停，純堿年新增需求在200萬噸以上，2010年純堿產能為2430萬噸，產量為2040萬噸，裝臵不可能全都高標準運行，從各家的開工率情況看平均負荷基本在80%左右，并不能達到設計能力，雖然相關數據顯示2011年純堿產能仍將小幅增加，但純堿行業整體開工率降低促使產量并不多，國家對房地產保障房政策的出臺加大了純堿的需求，純堿行業迎來了好日子。公司已公告與青海五彩礦業合作建設110萬噸/年純堿項目。由于在青海的鹽湖中存在大量的氯化鈉，生產純堿用的原鹽有保障，同時，柴達木盆地石灰石、煤炭等礦產資源非常豐富，純堿項目的原料配套齊全。因此，青海純堿項目的生產成本僅600元/噸左右，優勢明顯，廠區鐵路運輸的便捷，將有利于純堿向內地的運輸，該項目的建成將鞏固公司在純堿行業的龍頭地位，使公司純堿業務的競爭能力將進一步加強。
　　（三）、粘膠纖維成本優勢明顯
　　在2003-2006年粘膠纖維整體行業不好時，公司粘膠纖維產量從2萬噸擴建至16萬噸，粘膠纖維是纖維素纖維，是以天然木、棉短絨為原料生產的纖維，由于可降解，從全部上都很看好，需求在不斷增長，如現在工薪層人都在做面膜，濕巾、足療布需求都在增長。公司設備較先進，98年投產后不斷研發，生產的產品附加值高，具備裝備優勢、品種優勢。
　　公司計劃2011年粘膠短纖維產量達到24萬噸。雖然因棉花價格回落，近期粘膠纖維價格有所回落，但因耕地有限、勞動力成本上升，棉價長期趨勢看好，粘膠纖維的長期價格趨勢也應看好。集團注入的粘膠短纖維廠在資金危機較差時也好于其他企業，有較好的規模成本優勢，未來勢必增厚公司整體業績。
　　3.投入資金建議
　　因玻璃擴產，純堿需求恢復性增長，公司青海純堿項目的生產成本僅600元/噸左右，優勢明顯，集團注入的粘膠短纖維廠在資金危機較差時也好于其他企業，有較好的規模成本優勢，未來勢必增厚公司整體業績。我們上調2011-2012年盈利預測為0.83元和0.96元，繼續維持推薦投入資金評級。