超白壓延玻璃價格下滑3~6元 市場形勢嚴峻

【中玻網】2011年三季度業績同比增長0.90%，略低于預期。報告期內，公司實現營業收入4.40億元，同比增長2.53%；歸屬于母公司凈利潤1.64億元，每股攤薄收益1.03元，同比增長0.74%，略低于之前三季度EPS1.12元的預期。三季度單季收入、凈利潤分別為1.76億元、6924萬元，對應EPS為0.43元。
　　
　　鍍膜加工業務收入占比提高、超白壓延價格下降提高三季度綜合毛利率。三季度總體業務訂單情況良好，受大部分國家光伏行業不景氣影響不大。同時，三季度綜合毛利率為57.7%，較上半年綜合毛利提高4.20%。主要原因有兩方面：一方面，公司鍍膜玻璃業務中玻璃成本占到總成本的80%以上，由于玻璃價格從今年4月份開始一直下跌，公司采購的超白壓延玻璃價格也從4月的約26元/平米下滑到8月的3-6元到約20元/平米，使得公司鍍膜玻璃業務毛利率有一定回升，提高了綜合毛利率水平；另一方面，公司三季度單季接到鍍膜加工業務訂單較多，約占到收入的60-70%，而在上半年，公司鍍膜加工業務占比只有50.3%。由于鍍膜加工毛利率約為75%，遠高于鍍膜玻璃(毛利率約為30%)，拉高了公司前三季度綜合毛利率。
　　
　　預計四季度業績將持平，募投項目將推動未來業績增長。我們預計四季度公司銷售情況將與三季度基本持平，鍍膜玻璃以及鍍膜加工業務毛利率將維持現狀。預計全年將完成凈利約2.31億元。目前公司產能約1800萬平米，隨著技改的5條生產線年底投產，預計將增加產能約750萬平，同時，明年公司奧地利進口的兩條生產線也將陸續到位，預計調試后也將釋放約至少300萬平產能，預計明年年中公司將具備2850萬平米產能，將進一步推動公司業績增長。
　　
　　略微下調2011-2013年盈利預測至1.45/1.82/2.13元。由于下游光伏行業不景氣將持續以及新進入減反鍍膜企業增多將擠壓公司毛利率，我們預計，公司未來業績將小幅低于之前預期。我們略微下調公司11-13年EPS分別為1.45/1.82/2.13元，復合增長率21.2%(原為1.52/1.92/2.24元)。目前股市情況對應動態PE為23/18/16倍。初次給予“增持”評級。