北玻股份是具備核心競爭力的深加工玻璃設備廠商

【中玻網】北玻股份公司目前生產和銷售的主要產品分為三大類：玻璃鋼化設備、低輻射鍍膜玻璃設備和高等深加工玻璃。目前，我國的玻璃深加工率僅為約36%，與世界平均60%、發達國家平均80%以上的玻璃深加工率還有相當大的差距。深加工前景較為廣闊。我們近期調研了公司總部和上海子公司后，形成調研簡報如下：
　　
　　1、公司是中國具備核心競爭力的玻璃深加工設備商：產品序列明確
　　
　　鋼化玻璃設備是目前主要收入來源，低輻射玻璃設備占比迅速上升。2010年度鋼化玻璃設備占57%，高等深加工玻璃占比14.97%，低輻射玻璃占比15.42%。去年毛利占比基本等同于收入占比。
　　
　　鋼化設備領域市場份額50%，純平無斑玻璃鋼化（大大提升了鋼化玻璃的外觀品質）、強制對流玻璃鋼化（能對低輻射鍍膜玻璃進行鋼化）和“異步漸變法”成形玻璃鋼化技術（能生產超大規格弧形鋼化玻璃）是公司全部優異的技術。
　　
　　產能：鋼化設備目前產能350臺（標準臺），IPO產能200臺。
　　
　　隨著低輻射鍍膜設備技術產業化的認可、產能瓶頸的打破，我們判斷其是未來3-5年公司的重要增長點。“TCO玻璃生產線”還在產業化進程中，我們暫不考慮其作為新的盈利增長點。
　　
　　2、低輻射鍍膜設備是未來3-5年的重要增長點：建筑節能、進口替代
　　
　　產品：LOW-E鍍膜生產線分為六大系統，分為真空獲得系統、陰較濺射系統、傳動系統、電器及控制系統、工藝輔助系統和外圍設備等六大部分。公司自主開發陰較和端頭部件，自主開發工藝，自主開發控制及測試系統，自主設計和集成系統。具備單銀、雙銀和多銀功能。主要有3660*2140mm；3660*2540mm兩種規格，更大規格在后續研發推出中。
　　
　　市場容量：由于LOWE玻璃良好的隔熱效果和透光性，未來會成為建筑節能的重要內容之一。我們假設未來五年相關部門未推出強制政策，每年增長25%左右，未考慮到更新需求，每臺設備的產能利用率按60-70%計算，則年均LOWE設備需求增量為25-29臺。如果考慮到存量建筑5%左右的更新需求，我們預計在前面基礎上再新增14臺左右。
　　
　　產能規劃：公司去年確認收入3.2臺，今年預計3-4臺之間，IPO產能20臺，預計2012年底能實現10臺左右。
　　
　　競爭對手：公司主要競爭對手是德國的萊寶、馮.阿登納，國內有東泰、蘇州新愛可等。此前國內主流LOWE加工商主要是進口德國的生產線，南玻是進口然后自己集成。從成本上來說，北玻公司設備的價格在4000-6000萬之間，比進口設備便宜1/2-1/3。較近了解到阿登納、東泰的接單情況都比較一般。
　　
　　訂單：按此前的公告，3000萬以上的訂單約十條。預計明年進入變新產的還有三條，包括南京耀華、廣西金蘋果、河北沙河訂單。福耀的雙銀線出來的各項指標非常優異，基本驗證公司的產品質量躋身進口行列。根據產能釋放情況，我們預計今年確認3-4臺，明年5臺左右。（見附表）
　　
　　成本和毛利率：成本結構：鋼材成本占比大約25%（主要是腔體），泵占比25%，電源15%，陰較10%左右。毛利率：上半年37%；總量達到5臺以上會得到提升：
　　
　　來自于鋼材、技術上的更新換代。新型機器上有改進，量大的話，研發的分攤比非常大。
　　
　　3、盈利預測和投入資金建議
　　
　　催化劑：訂單；進入主流廠商采購名單。隨著公司供貨量的提升和品質得到驗證，后續如果公司的LOWE訂單能從少量一線廠商和二三線廠商轉向大量一線廠商，則是重大的打破。
　　
　　初次給予“審慎推薦-A”的投入資金評級。公司是中國玻璃深加工領域具備核心競爭能力的設備、高等玻璃提供商。憑借6-7%的巨額研發投入，公司以鋼化設備作為基礎，循序漸進進入鍍膜領域，未來3-5年主要增長點來自于LOWE鍍膜設備的增長。更遠的前景來自于新產品的進一步打破，如TCO設備。預測2011-2013年EPS為0.42、0.56、0.79，增長26%、34%、41%，對應PE33\21\16倍。我們看好公司的中長期成長前景，在估值合理之時可以買入。
　　
　　風險提示：經濟下滑對下游客戶盈利構成壓力