秀強股份增透玻璃帶來增長動力

【中玻網】家電玻璃業務預期是公司未來持續發展的重要保障。家電玻璃是公司的主營業務，主要分為家電層架玻璃、蓋板玻璃以及彩晶玻璃，占比分別為27.14%、13.04%和39.2%，其中層架玻璃和蓋板玻璃為公司傳統業務，技術門檻較低，行業競爭較激烈；彩晶玻璃業務公司擁有先發優勢，能夠獲得行業超額的利潤，毛利率水平保持在40%左右，四川60萬平米新產能已經投放，目前公司彩晶玻璃產能為340萬平米。我們預計公司2012年家電玻璃銷售保持穩定。
　　
　　太陽能鍍膜增透封裝玻璃——2012年銷量預計有望翻番。公司目前致力于發展太陽能光伏玻璃業務，而鍍膜增透玻璃是公司在該領域邁出的靠前步。鍍膜增透玻璃是傳統太陽能電池封裝玻璃的升級產品，能夠明顯提升光電轉換效率，目前能夠大規模生產的廠商只有2家，市場需求的不斷增加將使公司獲得豐厚的利潤。公司2011年鍍膜增透玻璃銷量逐月穩步上升，2012年公司年鍍膜產能計劃達到2000萬平米左右，銷量預計將由2011年的600萬平米增加至約1300萬平米。
　　
　　公司產品價格和毛利率下滑趨勢已有所改觀。2011年第四季度家電玻璃和太陽能鍍膜玻璃行業景氣下滑業績受到影響，2012年一季度價格已經開始企穩回升，我們預計公司一季度業績將環比明顯上升。
　　
　　TCO導電膜玻璃——有望成為未來發展的要點。TCO導電膜玻璃生產具有一定技術壁壘，我國只有少數幾家企業在嘗試生產，總產能約為1213.5萬平米，與我國3，427.5萬平米需求量還有很大缺口，公司的介入預示了公司大力發展太陽能光伏玻璃業務的決心。公司TCO導電膜玻璃業務是采用磁控濺射技術，生產研發AZO鍍膜玻璃(TCO導電膜玻璃的一種類型)，當前已被下游薄膜電池廠商預訂試用，預計2012年上半年公司將小批量生產，產能為30萬平米。TCO玻璃一旦試產成功將為公司太陽能玻璃產業迅速打開發展空間，預計TCO玻璃2013年開始將為公司提供業績貢獻。
　　
　　盈利預測：基于2011年第四季度家電玻璃和鍍膜玻璃毛利率的下滑，我們相應調整2011-2013年EPS為1.05元、1.35元、1.77元(原預測為1.26元、1.62元、2.02元)，給予公司2011年30倍PE，對應目標價為31.50元，維持公司“增持”評級。