秀強股份：彩晶玻璃產能釋放 光伏增長較凸顯

【中玻網】事件：
　　
　　秀強股份(300160,股吧)公布了2011年業績快報，公司2011年實現營業總收入79,561.07萬元，同比增長25.87%；營業利潤11,326.30萬元，同比增長了71.04%；利潤總額11,387.39萬元，同比增長了64.06%；歸屬于母公司的凈利潤9,765.56萬元，同比增長64.12%，實現EPS1.07，同比增長25.88%。基本符合預期。
　　
　　點評：
　　
　　彩晶玻璃項目產能釋放，產品結構高等化
　　
　　公司是國內家電玻璃規模非常大、市場占有率排名靠前的玻璃深加工企業。家電玻璃是公司原來主要的業務，較初以家電層架與家電蓋板玻璃為主。從2007年開始，彩晶玻璃業績貢獻逐步提升，2009年超越家電層架玻璃，成為公司利潤占比非常大的產品。為世界主要白電品牌海爾、惠而浦（占其90%）、三星（占其90%）、LG（占其70%）、松下（占其高標準）、新飛、美的、格力等主要供應商之一，龍頭地位穩固。公司在冰箱層架市場占有率為37.1%，第二名為17%；公司在彩晶玻璃市場占有率為38.3%，第二名為8.3%。公司年產150萬平米彩晶玻璃項目產能釋放，彩晶玻璃的產能將由280萬平上升至430萬平，產銷量增加，高等化趨勢顯現，毛利率水平趨于穩定。受益于公司市場地位和生產成本的降低，家電玻璃的綜合毛利水平由2010年的27%增長到11年的30%。
　　
　　光伏市場增長較凸顯，公司光伏太陽能玻璃擴產
　　
　　截至2011年底，我國光伏裝機量僅有2.9GW左右，未來4年內我國光伏裝機量年均復合增長率為51%。2015年我國將成為世界非常大光伏應用市場，而到2020年光伏裝機量有望達到50GW。公司向光伏玻璃加工領域的拓展效果開始顯現，減反膜迅速成長為公司第二大產品，營業利潤達到20.5%。
　　
　　主要原材料玻璃的價格下降，提振營業利潤
　　
　　玻璃是公司的主要原材料，公司產品成本受玻璃價格影響非常大，玻璃成本占總成本的比例在40%以上,其中家電蓋板玻璃、建筑玻璃和太陽能玻璃的玻璃成本占總成本的比例達到了60%以上。玻璃行業是完全市場化的行業，在總體產能過剩及需求不振的背景下，玻璃的市場價格處于下行區間，在主要原料價格11年下半年出現下跌的情況下，公司產品的綜合毛利水平將超過28%，2012年平板玻璃產能過剩的狀態仍將延續，公司毛利率將得以提振。
　　
　　盈利預測及評級
　　
　　預計公司2012年、2013年每股收益為1.27元、1.72元。考慮公司未來的業績增速預期以及行業狀況，我們認為按2012年21倍PE較為合理，給予公司“增持”評級。
　　
　　風險提示
　　
　　家電需求低迷；競爭白熾化。