東方經濟權益憑證：福耀玻璃 盈利能力持續提升

【中玻網】東方經濟權益憑證近日發布福耀玻璃(600660,股吧)的研究報告稱，公司上半年收入55.5億元，同比增長13.8%，實現歸屬母公司凈利8.4億元，同比增長14.1%，對應每股收益0.42元。2季度收入29.5億元，同比提升12.6%，凈利潤4.5億元，同比增長16.7%，單季EPS0.23，2季度毛利率繼續環比提升。
　　
　　收入穩定增長，國內增速高于海外，預計4季度后國外收入增速將逐季向上。上半年收入增長13.8%，其中國內收入增幅14.8%，出口增11.6%，預計9月份俄羅斯工廠投產后，國外產品收入增速將逐季向上。分產品來看，上半年汽車玻璃收入52.8億元，同比增長15.5%；其中國內汽車玻璃收入增幅17.5%，高于同期12.8%的汽車行業產量增幅，說明產品結構繼續向好。浮法玻璃收入增速6.8%，業務向汽車玻璃的集中趨勢明顯。
　　
　　毛利率提升，薪酬及研發費用共同推高管理費用。受益降本增效，上半年毛利率達到40.2%，同比環比分別提高1.4及0.8個百分點。報告期整體成本費用率80.9%，低于81.86%的成本費用率年度目標。薪酬及研發投入大幅增加導致管理費用率同比提升1.1個百分點，其中職工薪酬同比增長39%，研發費用增長47.4%。上半年報廢雙遼建筑級玻璃生產線，導致營業外支出同比增加。
　　
　　存貨管控良好，上半年現金流改善。上半年每股經營性現金流0.61元，相比上年同期增長6.4%，現金流改善幅度弱于盈利改善，主要原因是現金性薪酬支出同比凈增1.2億元，增幅20.3%。期末應收款合計30.9億元，相比期初提升10.8%，存貨管控良好，存貨較年初下降5.3%。
　　
　　預計公司盈利將繼續保持平穩增長。近期俄羅斯生產線將逐步投產，公司出口收入增速有望上行，出口業務占比有望提升。通遼線改造為浮法級將繼續提升浮法玻璃自給率，公司盈利將有望逐步好轉，并且受益于今年國內汽車銷量回暖趨勢，預計公司業績有望保持平穩增長。
　　
　　預計公司2013-2015年每股收益分別為0.88、0.98、1.16元，參照可比公司平均估值水平，給予2013年10倍PE估值，對應目標價8.8元，維持公司增持評級。