信義玻璃—積較而聰明的行業追隨者

    信義玻璃作為中國汽車玻璃替換市場（ARG）的開拓者，在國內全部出口ARG市場處于優異地位，目前公司占有國內汽車玻璃ARG市場約35%的市場份額，居同行靠前；占國內總體市場份額約15%，居同行第二。 

    信義玻璃憑借在ARG市場確立的優勢地位，一直在尋求行業的進一步發展空間，積較追隨行業發展趨勢。公司積較抓住強勁的國內和國外需求所帶來的機遇，利用自己建立的可持續成本優勢向大部分國家市場擴張，在汽車配套市場積較加大滲透力度，成為國內汽車玻璃配套市場龍頭福耀玻璃的有力競爭者。 

    在建筑玻璃領域，公司積較跟進深圳南玻并迅速獲得行業第二的競爭地位，我們將信義玻璃定義為國內玻璃行業積較而聰明的追隨者。
 
    信義玻璃鞏固了自己在ARG市場的優異地位，在國內汽車玻璃配套市場超預期地實現滲透，目前已經成為奇瑞的靠前供應商，占奇瑞OEM份額達到35％，成功取代了福耀在奇瑞OEM供應商的地位。另外公司積較爭取海外客戶的認證，初步開始向德國大眾小批量供貨，有可能在1-2年內獲得實質性的進展，預計到2010年將占據OEM出口市場的5％-8％，成長空間可觀。 

    信義玻璃去年二三季度500噸和700噸的浮法玻璃生產線相繼投產釋放的產能成為06年主營收入和盈利增長的主要動力；07年將繼續新增一條500噸浮法玻璃生產線和一條300噸超白光伏玻璃生產線，產能進一步得到釋放，公司規模優勢和成本控制能力得到進一步提升。
    信義玻璃積較跟隨國內產業政策，向建筑節能領域拓展，建筑玻璃成為公司新的利潤增長點，預計今年年底新建的900噸級建筑玻璃生產線投產，建筑玻璃的產能在08年得到充分釋放，建筑玻璃在主營收入的比重迅速增加至30％以上，未來有望進一步提升至45％的水平。 

    信義玻璃通過垂直整合浮法玻璃和石英砂等上游原材料、規模效應獲得PVB的長期穩定采購訂單、為客戶配套生產膠條等附件、改木制包裝為鐵制品包裝等措施降低生產成本，維持了公司較高的毛利率和凈利潤率水平。 

    比較MSCI中國綜合指數和福耀玻璃的估值作為參考，考慮到信義玻璃未來3-5年的可持續成長，我們給予信義玻璃16倍的市盈率水平，對應的12月內股市情況目標價為8.32港元，較6.09元仍有36.6％的漲幅空間，給予買入評級。