福耀玻璃:優質資產價值凸顯

【中玻網】事件:2015年前三季度公司實現營業收入96.95億,同比增長3.6%;綜合毛利率42.1%,與去年同期持平;歸屬上市公司股東凈利潤18.49億,同比增長17.27%;基本每股收益0.79元。
　　
　　下游去庫存導致收入放緩,規模下降拉低毛利率。受行業淡季和主機廠集中去庫存影響,第三季度公司收入31億,同比下降2.3%,毛利率41%,相比去年同期下降1.6個百分點。國家出臺購置稅優惠政策后,四季度汽車消費明顯回暖,預計3季度是公司收入和毛利率的低點,后續有望回升。
　　
　　致力創新,產品結構穩步提升。公司持續開發新產品,目前已經形成包邊玻璃、鍍膜玻璃、天窗玻璃、HUD等產品,新產品的單價顯著高于傳統玻璃,帶動公司產品單價穩步提升。
　　
　　海外戰略按部就班。美國工廠100萬套汽車玻璃產能已于7月份調試生產,部分通過汽車廠認證,預計年底前開始小部分生產,明年出貨量有望達到300萬套。由于公司以前出口美國主要供應售后市場,工廠投產后將大規模進入前裝市場,具有重要的戰略意義。由于盧布貶值促進出口,俄羅斯工廠年底已實現單月盈虧平衡,預計明年將不再虧損。
　　
　　費用總體控制穩定,美國工廠開辦增加支出。第三季度,公司銷售費用2.37億,同比下降5.4%,與銷量降幅一致;管理費用4.82億,同比增長28.5%,管理費率15.5%,較去年同期增加3.7個百分點,主要由于美國工廠開辦費用新增5400萬。由于公司港股融入資金后帶有大量美元資產,因此三季度受金額貶值影響,財務費用中匯兌收益大幅提升。
　　
　　優異資產價值凸顯,維持“增持”評級。公司未來的增長一方面來自國內產品結構升級,另一方面來自海外市占率提升。公司1/3收入源自海外,保持5%以上的年分紅率,在低利率的環境下優異資產的缺少性上升。預計公司2015-2017年EPS為1.03/1.18/1.34元,維持“增持”的評級。