旗濱平板玻璃原片龍頭 高股息具備安全邊際

【中玻網】公司是平板玻璃行業龍頭，標的純正。公司國內在廣東等四省八個基地共有26條生產線。國外馬來產能已經落地點火。目前公司產能已一體釋放。作為行業龍頭，公司市占率較高，年分紅比例較高，基本面穩健，是有限的現金奶牛。

　　支撐評級的要點

　　出貨量先跌后升，噸利潤指標有所下滑：公司2018平板玻璃產量1.099億重箱，同增6.79%；銷量1.1億重箱，同增6.53%。受竣工低位影響，公司上半年出貨量較低，后逐步有所好轉。但全年價格持續陰跌，單箱毛利低跌至17元，凈利跌至10元。對公司利潤水平有所影響。

　　海外產能充分釋放，海外收入增長明顯：馬來產能釋放，全年海外收入8億元，同比大增208.24%；毛利潤1.66億元。假設海外收入主要來自馬來，單箱價格80元，馬來產能利用率接近高標準，產能充分釋放。

　　發揮企業龍頭優勢，加快推進產業布局：公司在深加工領域逐步前進。浙江、廣東、馬來西亞節能玻璃深加工項目已開始運行；郴州光伏光電基板生產線已于2018年9月點火；醴陵高性能電子玻璃項目于2018年年中投入建設，預計2020年投入使用。公司產業布局將持續優化。

　　竣工回升與地產銷售回暖預期下龍頭有望充分受益：當前地產銷售有所回暖，竣工有回升預期，玻璃出貨量于價格有望回升，公司作為行業龍頭有望充分受益。

　　估值

　　公司基本面穩健，盈利能力強，是有限的現金牛。預計2019-2021年，公司營收分別為91.64、96.67、101.51億元；歸母凈利潤分別為13.61、14.47、15.71億元；EPS為0.51、0.54、0.58，維持公司買入評級。

　　評級面臨的主要風險

　　玻璃庫存持續累加，產品價格繼續下滑，需求回升不及預期。