市場分析：旗濱FTO玻璃具優勢

【中玻網】華泰聯合經濟權益憑證
　　
　　旗濱集團(601636.SS)由原株洲玻璃廠經過數次改制、重組而成，在繼承株玻優良的玻璃研製、生產技術工藝的同時，近年來快速擴張產能規模，在線Low-E、在線TCO以及超白光伏玻璃基片是要點發展的產品。
　　
　　公司與美國阿克瑪公司和英國玻璃諮詢公司合作開發在線鍍膜技術。阿克瑪公司提供的技術支持主要在鍍膜原料和相應的鍍膜設備方面。英國玻璃諮詢公司繼承了全部著名玻璃生產商皮爾金頓(Pilkington)的優良技術(至少是部分)，我們認為其為旗濱提供了包括浮法玻璃、在線鍍膜玻璃在內的一體的系統性的設計、開發等技術支持。
　　
　　Low-E玻璃產能可佔全國4成
　　
　　公司全部生產線建成后Low-E玻璃產能將達到2,700萬平米，佔2011年全國總產量的42%。Low-E玻璃需求空間廣闊，增速取決于政策力度。
　　
　　雖然低于市場之前的樂觀預期，但薄膜電池總需求依然會增長，從而拉動TCO和超白光伏玻璃的需求。公司目前生產的TCO玻璃為FTO，由在線Low-E技術升級改進而來，是現在的主流產品。公司已具備規模化生產大面積FTO玻璃的能力，打破了國外的技術壟斷。
　　
　　對于目前作為公司收入和利潤主要來源的普通浮法玻璃，我們認為整體上將進入供需基本平衡階段，價格將在現在的低位徘徊，行業趨勢性的復甦可能要到下半年之后。未來隨著公司在線Low-E、TCO、超白光伏基片等高等產品產能的釋放和市場認可度的提升，普通浮法收入和利潤的佔比將呈下降趨勢。
　　
　　預計2011-2013年玻璃總銷量分別為2,410萬、3,450萬和4,050萬重箱；主營業務收入分別為19.3億、31.8億和41.2億元(金額，下同)；主營業務毛利率分別為20.35%、21.02%和24.53%；歸屬于母公司所有者的淨利潤分別為1.53億、3.62億和4.79億元，每股收益分別為0.23、0.54和0.72元。目前股市情況對應2012至2013年動態市盈率分別為13.6和10.2倍，市賬率為2倍。考慮到公司的成長性以及未來普通浮法玻璃行業復甦后業績非常大的彈性，給予「增持」評級。風險提示：玻璃需求低于預期導致盈利低于預測。